Дом

Причины кризиса бреттон вудской валютной системы. Бреттон-Вудская система. Бреттон-Вудская валютная система: принципы, кризис, крах и отмена. Ключевые даты развития кризиса Бреттон-Вудской валютной системы

По мере того как внешняя задолженность Великобритании и США год от года возрастала и вскоре превысила величину золотого запаса этих стран, а правительства зарубежных государств все больше убеждались в том, что, сохраняя существующую международную валютную систему, они вынужденно финансируют дефициты Великобритании и США (политику которых они не могли контролировать и временами не соглашались с ней), два вышеназванных условия начинали противоречить друг другу.

Бреттон-Вудская система была хорошо задумана но могла эффективно работать только при условии устойчивости основной резервной валюты. И это условие в конце концов не было соблюдено. В 60-е годы платежный баланс США в основном сводился с отрицательным сальдо а это означало, что количество долларов, находящихся на руках у иностранцев, быстро возрастало при истощении золотых резервов США.

Первый кризис разразился в октябре 1960, когда цена золота на частном рынке за короткое время возросла до 40 долл. за унцию при официальной цене 35 долл. за унцию. За этим кризисом последовали золотой, долларовый и стерлинговый кризисы. Такое развитие событий могло бы вскоре завершиться крахом всей мировой валютной системы, подобным краху 1931, однако в действительности оно привело к небывало тесному сотрудничеству всех ведущих государств мира в валютной сфере и повысило готовность стран, обладавших избыточными резервами, продолжать финансировать операции по спасению валютной системы в период, пока шло обсуждение фундаментальных реформ.

Несмотря на растущие доходы от зарубежных инвестиций, положительное сальдо платежного баланса США по статьям торговли товарами и услугами (включая доходы от зарубежных инвестиций), переводов и пенсий, достигавшее 7,5 млрд. долл. в 1964, сменилось дефицитом в размере ок. 800 млн. долл. в 1971. Кроме того, объем экспорта капитала из США все эти годы стабильно держался на уровне 1% валового национального продукта; однако, если в конце 1960-х годов высокие процентные ставки в стране способствовали притоку в США ок. 24 млрд. долл. иностранного капитала, то в начале 1970-х низкие ставки вызвали массовый сброс ценных бумаг и отток инвестиций за рубеж.

Способность США сохранять обратимость доллара в золото становилась невозможной. К началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы, а в международном обороте участвовало всё больше наличных и безналичных долларов США. Доверие к доллару, как резервной валюте, дополнительно падало из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Дефицит США по статьям официальных расчетов достиг небывалых размеров - 10,7 млрд. долл. в 1970 и 30,5 млрд. долл. в 1971 при максимуме в 49,5 млрд. долл. (в годовом исчислении) в третьем квартале 1971.

Появились значительные проблемы с международной ликвидностью, так как добыча золота была невелика по сравнению с ростом объемов международной торговли. Образовались новые финансовые центры (Западная Европа, Япония), и их национальные валюты начали постепенно так же использовать в качестве резервных. Это привело к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в финансовом мире.

В соответствии с правилами МВФ, образовавшийся избыток долларов на частном валютном рынке должен был поглощаться зарубежными центральными банками, что требовалось для сохранения существовавших валютных паритетов. Однако такие действия порождали ожидания обесценения доллара относительно более сильных валют стран, накопивших долларовые требования на огромные суммы, в частности, Франции, Западной Германии и Японии. Эти ожидания были подкреплены официальными заявлениями американского правительства о том, что оно рассматривает изменение валютных курсов как меру, необходимую для восстановления равновесия платежного баланса и конкурентоспособности американских товаров на внешних рынках. 15 августа 1971 США официально объявили о приостановке обмена долларов на золото. Одновременно для укрепления своих позиций на предстоящих переговорах США ввели временную 10-процентную надбавку к импортным пошлинам. Введение надбавки преследовало две цели: ограничить импорт путем его удорожания и предупредить правительства зарубежных стран о том, что, если они не предпримут кардинальные шаги, способствующие росту экспорта из США, объем их собственного экспорта в США будет резко ограничен.

Смитсоновское соглашение. После прозвучавших 15 августа заявлений те страны, имевшие положительные сальдо платежных балансов, которые еще не перешли к плавающим курсам своих валют, оказались вынужденными сделать это. Однако руководящие кредитно-денежные учреждения этих стран постарались ограничить повышение курсов их валют и таким образом сохранить конкурентоспособность своих товаров на международных рынках. В то же время правительства стремились избежать возврата к разрушительной протекционистской политике, которая возобладала в мире в 1931 после прекращения обмена фунтов стерлингов на золото и могла вновь стать доминирующей теперь, когда прекратился обмен на золото долларов. Опасность возврата к прошлому удалось устранить с помощью соглашений, достигнутых 18 декабря 1971 на переговорах между представителями стран «Группы десяти» в Смитсоновском институте (Вашингтон).

Во-первых, были согласованы условия многостороннего пересмотра валютных курсов, повлекшего за собой девальвацию доллара США к золоту на 7,89% и одновременное повышение курсов валют многих других стран. В результате стоимость ведущих валют мира относительно прежнего долларового паритета выросла на 7-19%. До начала 1972 многие другие страны не меняли зафиксированные МВФ валютные паритеты; как следствие, стоимость их валют относительно доллара также автоматически поднялась. Некоторые страны прибегли к корректировке паритета своих валют, чтобы сохранить их прежний курс к доллару, тогда как другие повысили или понизили курсы национальных валют к доллару. Во-вторых, «Группа десяти» договорилась временно установить пределы допустимых колебаний курсов на уровне 2,25% от нового валютного курса, что пока исключало свободное «плавание» валют. Наконец, в-третьих, США согласились отменить 10-процентную надбавку к импортным пошлинам.

В результате принятых мер золотовалютный стандарт трансформировался в бумажно-долларовый стандарт, при котором все страны, за исключением США, взяли на себя рискованные обязательства поддерживать новые валютные курсы, фактически закрепленные Смитсоновским соглашением.

Причины кризиса Бреттон-Вудской системы

Неустойчивость и противоречия экономики США. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста.
Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения «горячих» денег. Различные темпы инфляции в разных странах оказывали влияние на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для «курсовых перекосов».
В 70-х годах спекулятивные операции, ускоряя стихийное движение «горячих» денег между странами, обострили валютный кризис. Избыток долларов в виде лавины «горячих» денег периодически обрушивался то на одну, то на другую страну, вызывая валютные потрясения и бегство от одной валюты к другой.
Нестабильность национальных платежных балансов. Хронический дефицит у одних стран (особенно США, Великобритании) и положительное сальдо других (ФРГ, Япония) усиливали резкие колебания курсов валют.
Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене. Валютная система, основанная на использовании национальных валют пришла в противоречие с интернационализацией мирового хозяйства. Это противоречие усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов эмиссией национальных валют, используя их статус резервных валют. Особенно это противоречило интересам развивающихся стран.
Роль транснациональных корпораций (ТНК) в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые могут существенно превышать валютные резервы центральных банков стран, где они действуют. Эти суммы ускользают от национального контроля и в погоне за прибылями участвуют в валютных спекуляциях, придавая им гигантский размах.

С одной стороны, расширяющиеся потребности для международной торговли требовали все большее количество денежной массы, а с другой стороны, эта денежная масса должна была быть обеспечена золотовалютными езервами. Отчетливо эти противоречия, были сформулированы как парадокс, или дилемма Триффена .

Эмиссия ключевой (основной) валюты должна обязательно коррелировать с изменением золотого запаса страны. Излишняя эмиссия, не обеспеченная золотым запасом государства, может подорвать конвертируемость этой валюты в золото и через определенный промежуток времени неизбежно вызовет кризис доверия к ней;
Ключевая (основная) валюта должна эмитироваться в объемах, достаточных для того, чтобы обеспечить потребности международной торговли в денежной массе для обеспечения растущего количества сделок в международной торговле. Таким образом, эмиссия такой валюты должна обеспечиваться в требуемых объемах не обращая внимания на реальный золотой запас страны.

Таким образом, изложенное внутреннее противоречие рано или поздно приведет необходимости пересмотра основ существующей валютной системы. Структурные принципы, установленные в 1944 г., к концу 60-х перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мировой экономике.

Падение Бреттон-Вудской системы

17 марта 1968 года . Установление "двойного" рынка золота. Цена на золото на частных рынках устанавливалась свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам для центральных банков стран сохраняется обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию.
15 августа 1971 года . Президент США Ричард Никсон объявил о временном запрете конвертации доллара в золото по официальному курсу для центральных банков.
17 декабря 1971 года . Девальвация доллара по отношению к золоту на 7,89 %. Официальная цена золота увеличилась с 35 до 38 долларов за 1 тройскую унцию без возобновления обмена долларов на золото по этому курсу.
13 февраля 1973 года . Доллар девальвировал до 42,2 долларов за 1 тройскую унцию.
16 марта 1973 года . Ямайская международная конференция подчинила курсы валют законам рынка. С этого времени курсы валют не фиксированы и изменяются под воздействием спроса и предложения. Система твердых обменных курсов прекратила свое существование.
8 января 1976 года . После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, на заседании министров стран-членов МВФ в г. Кингстоне на Ямайке (Ямайская конференция) было принято новое соглашение об устройстве международной валютной системы, которое имело вид поправок к уставу МВФ. Была сформирована модель свободных взаимных конвертаций для которой стало характерно колебание обменных курсов. Ямайская валютная система действует в мире и по настоящее время(2009), хотя в свете глобального кризиса 2008-2009 годов начались консультации о принципах новой миовой валютной системы (Антикризисный саммит G20, Лондонский саммит G-20).

Содержание статьи

МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА, система обмена различных национальных валют для урегулирования требований и погашения задолженностей, возникающих в результате внешнеторговых и иных международных финансовых операций. Особенности развития национальных хозяйств и различия в национальной политике влияют на валютные (обменные) курсы, или относительные цены, по которым происходит обмен валют. Однако, по политическим и экономическим соображениям, государства обычно рассматривали сохранение стабильности валютных курсов как одну из национальных экономических целей, хотя и никогда не придавали ей первостепенного значения. В эпоху существования т.н. золотого стандарта руководящие кредитно-денежные учреждения каждой страны (центральные банки или казначейства) были обязаны обменивать выпущенные ими бумажные деньги на золото по фиксированному стабильному курсу, и для этого им требовалось иметь золотые резервы, т.е. определенное минимальное покрытие эмиссий бумажных денег. Однако эти «правила игры» переставали действовать в таких ситуациях, как гражданские или межгосударственные войны, а позднее в тех случаях, когда ограничения на выпуск бумажных денег противоречили иным целям политики государства, например полной занятости или желательным темпам экономического роста.

После Первой мировой войны курсы валют ведущих стран Запада (и зависимых от них стран и территорий) обнаружили гораздо большую неустойчивость, чем это допускалось прежде. Кроме того, даже в тех случаях, когда расхождения в национальной кредитно-денежной политике, ценах и издержках делали неизбежными изменения в курсах, по которым продавались и покупались переоцененные и недооцененные валюты, внесение этих изменений нередко откладывалось. Правительства стран, стоимость валют которых была завышена, вводили ограничения на импорт товаров и экспорт капитала либо допускали значительное падение уровня резервов и аккумулировали большой внешний долг. В таких случаях обычно широко распространяются ожидания предстоящего изменения официальных валютных курсов (повышения или понижения), что провоцирует массовый обмен относительно слабых валют на относительно более прочные (например, на западногерманскую марку в конце 1960-х годов) или на золото. В результате скорость изменения валютных курсов возрастает, так как цена (и покупательная способность) пользующейся спросом валюты увеличивается, а валюты, от которой избавляются, – падает. Изменение валютных курсов обычно принимает форму девальвации, которая имеет тенденцию распространяться с одной валюты на другую. Страна, испытывающая стойкий дефицит платежного баланса, может оказаться в ситуации, когда она будет вынуждена девальвировать национальную валюту из-за постепенного истощения ее золото-валютных резервов, однако девальвация валюты одной страны часто заставляет другие страны девальвировать свои национальные валюты. С другой стороны, страна, имеющая устойчивое активное сальдо платежного баланса, способна препятствовать повышению выраженной в золоте стоимости своей валюты, просто продавая ее за золото и увеличивая свои золото-валютные резервы.

Еще одна серьезная проблема связана с отсутствием подлинно международных валютных резервов, которые бы все суверенные государства считали приемлемыми для обмена на их национальные валюты. При существовании т.н. биметаллизма в качестве международных валютных резервов использовались золото и серебро. На практике, однако, золото уже в последней трети 19 в. полностью вытеснило серебро, и почти на 50 лет установился золотой стандарт . В начале 1920-х годов золотой стандарт фактически трансформировался в золотодевизный, или золотовалютный, стандарт. При таком стандарте большинство центральных банков определенные доли своих международных валютных резервов держали в форме остатков на счетах в нескольких ведущих национальных валютах мира – преимущественно в британских фунтах стерлингов и долларах США. Однако в любой момент они могли потребовать от стран-должников (главным образом Великобритании и США) конвертации таких остатков в золото. Использование национальных валют для этой цели помогло преодолеть нараставший дефицит золота – дефицит относительно того объема международных валютных резервов, которого требовал рост торговли и производства. Вместе с тем использование национальных валют в качестве резервных способствовало усилению нестабильности всей международной валютной системы, так как позволяло двум странам резервной валюты – Великобритании и США – легко переносить крупные и устойчивые дефициты платежных балансов. Эти дефициты финансировались путем накопления иностранными центральными банками все возраставших остатков в фунтах стерлингов и (особенно после Второй мировой войны) в долларах, в любое время конвертируемых в золото, даже несмотря на то, что золотые резервы стран резервной валюты истощались.

В конце 1960-х годов переговоры по вопросам реформирования международной валютной системы увенчались заключением соглашения о создании новой формы международного резервного актива – обладающих золотой гарантией резервных требований к Международному валютному фонду (МВФ). В 1969 страны-члены МВФ приняли решение в течение трех лет выпустить на сумму 9,5 млрд. долл. новые активы, получившие название «специальные права заимствования» (СДР), или «бумажное золото». Поскольку новые активы создавались на международном уровне, они изначально были ориентированы на потребности мировой экономики и должны были использоваться для финансирования согласованной международной политики.

ОТ БАРТЕРА К ЗОЛОТОВАЛЮТНОМУ СТАНДАРТУ

Сущность денег лучше всего определяется их тремя основными функциями: средства обращения, меры стоимости и сохранения покупательной способности (сохранения стоимости).

От бартера к металлическим деньгам.

Три основных функции денег естественным образом развились из примитивного натурального обмена (бартера). Первоначально товары непосредственно обменивались друг на друга, и ни один из них не играл в торговле какой-либо особой роли. Конечно, примитивный бартер был крайне ограниченной и неудобной формой товарообмена. Обмен еще больше усложнялся, если один из обмениваемых товаров был заведомо ценнее другого. Уже на самых ранних этапах развития товарообмена некоторый конкретный товар (или товары) выделялся из массы других товаров и становился общеприемлемым в качестве универсального средства обращения. Человек, получивший такой товар, далеко не всегда сразу потреблял его, сохраняя с целью использования в будущем для собственного потребления или для покупки каких-либо иных товаров.

Именно всеобщая приемлемость отличает деньги от всех других товаров, и использование денег в качестве средства обращения, меры стоимости и средства сохранения покупательной способности (сохранения стоимости) естественным образом вырастает из их всеобщей приемлемости. Изначально свойство такой приемлемости определялось особыми качествами товара, наиболее важным из которых было наличие у него внутренней меновой ценности, или внутренней товарной стоимости. Среди других качеств можно отметить прочность, делимость и вероятность того, что стоимость товара не будет испытывать значительных колебаний под влиянием изменений в соотношении спроса и предложения.

Хотя на ранних этапах развития общества у разных народов в качестве денег завоевывали признание различные товары, некоторые металлы – прежде всего бронза, серебро и золото – вскоре заняли господствующие позиции в денежной сфере, так как именно они оказались более приспособленными к такому использованию и обладали более стабильной стоимостью по сравнению с другими товарами. По мере того как росло благосостояние общества, люди получали возможность не тратить все деньги на приобретение товаров для немедленного потребления, а откладывать их часть на будущие покупки. Приблизительно в то же время серебро и золото превратились в главную форму денег, вытеснив бронзу и другие металлы. Всеобщая приемлемость золота и серебра определялась прежде всего ценностью, которой обладали эти металлы во всем мире. Спрос на деньги, однако, привел к тому, что стоимость золота и серебра стала намного больше той стоимости, которую они имели бы, оставаясь просто товарами. Золото и серебро легко преодолевали границы государств и охотно принимались повсюду; это были подлинно международные деньги.

Уже на ранних этапах развития денежного обращения металлы, используемые в качестве денег, переплавлялись в стандартные бруски или диски, на которые ставилось клеймо, удостоверяющее вес и чистоту металла. Такие деньги оказались значительно более удобными в употреблении и, вероятно, поначалу изготавливались купцами. Однако вскоре эту функцию взяли в свои руки органы государственной власти.

От металла к национальным деньгам.

Удостоверение веса и чистоты благородного металла стало первым шагом на пути к созданию национальных денег. Местные органы власти получили возможность постепенно уменьшать содержание благородного металла в монетах, добавляя к серебру и золоту такие металлы, как свинец или медь. По мере распространения «порчи» монет купцы все больше склонялись к тому, чтобы оценивать их по фактическому соотношению благородного и неблагородного металлов. Если, по общему мнению, в монетах какого-либо города-государства содержание благородного металла было существенно уменьшено, продавцы предпочитали не иметь дело с этими деньгами, и в результате их стоимость падала.

История денег ведущих государств Западной Европы прослеживается начиная с реформ, проведенных Карлом Великим в 9 в. Согласно его уложениям, из одного фунта чистого серебра следовало чеканить 240 серебряных пенни. Двенадцать пенни приравнивались к одному шиллингу. Фактически допускалась чеканка только пенни. Шиллинг, однако, увязывал новые монеты с широко распространенной, но чисто абстрактной единицей счета, в которой со времен Римской империи выражались долги и цены: римский золотой «солид» на старофранцузском звучал как «соль», а в современном французском языке превратился в «су». Фунт (ливр во Франции и лира в Италии) изначально был единицей веса серебра, из которого следовало чеканить 240 пенни.

Уменьшение содержания благородного металла в монетах постепенно привело к тому, что стоимость британских монет в конце 15 в. составляла лишь около половины стоимости первоначально содержавшегося в них серебра, а в 1601 упала до одной трети первоначальной стоимости. Впоследствии, вплоть до замены серебряного стандарта золотым – фактически после 1696, а в законодательном порядке гораздо позднее, – стоимость британских монет не менялась. С другой стороны, французский ливр к тому времени, когда он превратился во франк, успел потерять почти 99% первоначально содержавшегося в нем серебра. Новый франк, появившийся в 1803, более века сохранял свою стоимость, эквивалентную 5 граммам серебряного сплава с 90-процентным содержанием чистого серебра, и был принят в качестве денежной единицы в ряде других европейских государств под названиями «швейцарский франк», «греческая драхма», «испанская песета».

Изготовленные из серебряного сплава и менее благородных металлов монеты преобладали во внутреннем денежном обращении до второй половины 19 в. Однако в международных финансах и торговле доминировали более дорогие золотые монеты. В странах Средиземноморья до 7 в. господствовал золотой солид, или номизма, Византийской империи, содержавший 1/72 римского фунта, или около 4,5 г чистого золота. В 8 в. в денежном обращении этого региона появился мусульманский динар, содержавший около 4,25 г чистого золота, в 13 в. – различные западноевропейские золотые монеты (содержавшие около 3,5 г чистого золота), отчеканенные в итальянских торговых республиках, такие, как флорентийские, миланские и генуэзские флорины и венецианские дукаты. Распространению золота как основного международного средства обращения существенно помог стихийный переход Великобритании с серебряного на золотой стандарт после перечеканки в 1696 истертых серебряных монет. Официальное соотношение между серебром и золотом, первоначально зафиксированное на уровне 15,93 к 1 и постепенно уменьшенное до 15,21 к 1 в 1717, оставалось существенно выше рыночного соотношения стоимостей серебра и золота (15 унций серебра приравнивались к 1 унции золота). В результате такой недооценки серебра новые полновесные серебряные монеты переплавлялись или вывозились из страны, и золото фактически вытеснило серебро из денежного обращения Англии. В 1816 золото было объявлено «единственной стандартной мерой стоимости и законным платежным средством без каких-либо ограничений по сумме платежей», тогда как серебро «должно считаться законным платежным средством при ограниченных по сумме платежах и использоваться исключительно для облегчения обмена и торговли». Вместе с тем в большинстве других стран серебро удерживало доминирующие позиции в денежном обращении до середины 19 в., когда были открыты месторождения золота в Калифорнии. В 1848 количество серебра, находящегося в обращении, по стоимости втрое превышало количество золота, однако к началу нового столетия оно резко сократилось.

От товарных к кредитным деньгам.

Основным фактором, способствовавшим «национализации» денег, т.е. появлению национальных валют, стало вытеснение товарных денег (золота и серебра) кредитными деньгами (бумажными деньгами и банковскими депозитами), не имеющими внутренней стоимости. В 1815 в наиболее развитых странах Запада на кредитные деньги приходилось лишь около трети всех денег в обращении, но в 1913 их доля в мировой денежной массе составляла уже 87%. Во время Первой мировой войны или сразу после ее окончания во всех странах мира имевшие хождение золотые и полновесные серебряные монеты (исключая мелкие разменные монеты, у которых стоимость содержавшегося в них благородного металла была существенно меньше их номинальной стоимости) были полностью изъяты из денежного обращения. США оказались одной из последних поступивших таким образом стран, изъяв золотые монеты из обращения лишь в 1933.

Нередко о 19 в. с ностальгией вспоминают как о столетии золотого стандарта, однако о нем следовало бы говорить как о веке, в котором бумажные деньги постепенно вытеснили серебро и золото. Парадоксально, но 19 в. стал также столетием, в котором основные валюты мира демонстрировали высочайшую стабильность курсов относительно друг друга, золота и прочих товаров. Бумажные деньги позволяли любой стране увеличивать денежную массу в соответствии с потребностями развития производства и торговли, не прибегая к уменьшению содержания благородных металлов в монетах. Эмиссии бумажных денег, производимые национальными банковскими системами, и банковские кредиты помогали стимулировать и поддерживать быстрое экономическое развитие.

Международная резервная система.

Использование бумажных, или кредитных, денег при отсутствии внутренней стоимости зависело от наличия у них свойства всеобщей приемлемости. Иногда такая приемлемость устанавливалась в принудительном порядке государством, преимущественно в военное время. В частности, подобное случилось во Франции во время Революции, когда правительство выпустило ассигнаты. Как правило, эксперименты такого рода заканчивались катастрофическим обесценением денег, поэтому в обычных ситуациях правительства старались их не проводить. Подавляющая часть бумажных денег в 19 в. выпускалась банковскими фирмами. Люди добровольно принимали в уплату бумажные деньги и банковские депозиты, так как они были удобны и в любой момент могли быть легко конвертированы в традиционные золотые или серебряные монеты.

Для обеспечения конвертируемости каждый банк-эмитент должен был обладать достаточными резервами наличности, представленной законными платежными средствами, и согласовывать расширение кредита и выпуска денег с другими банками. Банк, который делал это быстрее, чем другие банки, подвергался опасности истощения наличных резервов, поскольку его вкладчики изымали свои депозиты, чтобы расплачиваться с клиентами других банков. С другой стороны, медленное расширение кредита вело к росту наличных резервов и неоправданному снижению рентабельности кредитных операций. Темпы расширения кредита нужно было гармонизировать и на международном уровне, поскольку наличными резервами изначально служили золотые и серебряные деньги, и истощение этих резервов могло грозить со стороны расчетов как с зарубежными, так и с местными банками.

Темпы кредитно-денежной экспансии в большей степени определялись законодательно введенными требованиями конвертируемости, чем экономическими потребностями. Экономика требовала, чтобы денежная масса увеличивалась со скоростью, достаточной для поддержания нормального роста торговли и производства при относительно стабильных ценах, но чтобы эта скорость не была чрезмерной. С другой стороны, требования конвертируемости заставляли корректировать масштабы кредитно-денежной экспансии в зависимости от имевшегося в наличии монетарного золота и серебра, а такая корректировка – процесс гораздо более сложный, чем казалось в то время. Ежегодно добываемые золото и серебро частично использовались ювелирами и в промышленности, а частично накапливались частными лицами. Остатки металла поступали непосредственно в обращение, а также пополняли резервы коммерческих банков и центрального банка. Первое вливание дополнительных количеств благородного металла непосредственно в сферу обращения приводило к простому и равному по стоимости увеличению денежной массы, однако уже второе и особенно третье вливание давали эффект кредитного мультипликатора, т.е. порождали многократное расширение кредита. Прирост резервов центрального банка позволял ему в несколько раз увеличить собственные денежные и депозитные обязательства; в свою очередь, коммерческие банки накапливали, наряду с золотом и серебром, обязательства центрального банка в качестве резервов и соответственно расширяли свои обязательства по депозитам.

В период расцвета золотого стандарта (1885–1913) совокупная денежная масса в обращении 11 ведущих стран мира, по которым имеются достоверные статистические данные (США, Великобритания, Франция, Германия, Италия, Нидерланды, Бельгия, Швеция, Швейцария, Канада и Япония), выросла на 18 млрд. долл., из которых почти 17 млрд. были представлены банкнотами и банковскими депозитами (обеспеченными выросшими лишь на 2,5 млрд. долл. банковскими резервами) и около 1 млрд. – золотыми и серебряными монетами.

Итак, темп роста денежной массы в гораздо большей мере зависел от растущей приемлемости бумажных денег и спроса на них, чем от увеличения запасов монетарного золота и серебра. Кроме того, гибкость и адаптационная способность кредитно-денежных и банковских учреждений способствовали сглаживанию колебаний в объеме производства золота и серебра, обусловленных открытиями новых месторождений и внедрением передовых технологий добычи и переработки. Во время первого наплыва золота в 1849–1872 четыре пятых вновь добытого металла уходили непосредственно к населению и коммерческим банкам, и только одна пятая оседала в резервах центральных банков. Это соотношение изменилось почти точно на обратное в период с 1873 по 1892, когда приток золота заметно сократился.

С 1849 до начала Первой мировой войны совокупная денежная масса в обращении США, Великобритании и Франции возрастала относительно скромными, но устойчивыми темпами, приблизительно соответствовавшими темпу роста производства (от 3 до 4 процентов в год), несмотря на значительные колебания темпов роста запасов монетарного золота (от 6,2% в год в период 1849–1872 до всего лишь 1,4% в год в 1873–1892 и 3,6% в год в 1893–1913). Оптовые цены в ведущих странах Запада в 1849–1872 и 1897–1913 росли в среднем на 1–2% в год, а в 1873–1896 падали приблизительно такими же темпами.

Золотовалютный стандарт.

Вышеописанный процесс неинфляционного увеличения денежной массы в обращении был прерван Первой мировой войной. Финансирование войны и восстановления хозяйства после ее окончания повлекло за собой инфляционный рост денежной массы. Новые кредитные деньги выпускались огромными суммами, в то время как материальные активы уничтожались, а многие ресурсы, которые ранее шли на потребление и инвестиции, были направлены на войну.

В результате денежная масса в обращении и цены резко возросли, однако это не сопровождалось соответствующим ростом добычи золота и золотых резервов, которые, напротив, сократились до чрезвычайного низкого уровня относительно размеров возведенной на их основе кредитно-денежной надстройки. Проблемы, связанные с нехваткой золота, обсуждались на международных конференциях в Брюсселе (1920) и Генуе (1922), а также «Золотой делегацией» Лиги наций (1929–1932). С общего согласия, центральным банкам было рекомендовано в дополнение к дефицитному золоту использовать в качестве резервов конвертируемые в золото валюты ведущих стран. Новая система, получившая название золотовалютного (золотодевизного) стандарта, существовала и в довоенное время, однако была распространена преимущественно в колониях. После окончания войны она стала действовать и в большинстве независимых государств. Исключением оставались только страны с конвертируемыми в золото национальными валютами – т.н. страны резервных валют, по отношению к которым все другие государства могли накапливать резервные требования в форме банковских депозитов и казначейских векселей, конвертируемых в золото.

Использование конвертируемых в золото валют в качестве резервов, естественно, означало соответствующее увеличение кредитования иностранными центральными банками стран резервных валют. Сначала крупнейшим получателем кредитов такого рода стала Великобритания, чему способствовали высокий престиж британского фунта стерлингов и важнейшая роль Лондона как мирового финансового и торгового центра. Кредиты центральных банков, наряду с массовым притоком частных средств в связи с бегством инвесторов от обесценивавшихся валют других стран (например, Франции, Германии, Бельгии и Италии), помогли фунту стерлингов восстановить довоенный паритет с золотом и долларом США, в то время как курсы валют разоренной войной континентальной Европы по отношению к золоту и другим валютам в конечном счете смогли стабилизироваться на уровне гораздо ниже довоенного. Высокая стоимость фунта стерлингов сделала британские товары относительно дорогими, в результате существенно ослабла конкурентоспособность британской промышленности на мировых рынках, и страна столкнулась с дефицитом платежного баланса и ростом безработицы. К 1928 подлежащая конвертации в золото задолженность Великобритании достигла почти 2,4 млрд. долл., что более чем втрое превышало скудные золотые резервы (750 млн. долл.) Банка Англии. С началом Великой депрессии и внезапным прекращением Америкой кредитования иностранных заемщиков положение Великобритании стало невыносимым. «Золотая делегация» Лиги наций, сознавая все трудности, которые испытывала система золотовалютного стандарта, тем не менее была еще весьма далека от согласия о путях преодоления этих трудностей, когда паническое бегство иностранных капиталов из Лондона вынудило Великобританию приостановить платежи по обязательствам золотом. Это случилось 21 сентября 1931.

Крах золотовалютного стандарта произошел в период валютного хаоса, который усугубился провалом переговоров в рамках Лондонской международной экономической конференции (1933) и девальвацией американского доллара (1933). 30 января 1934 доллар США был стабилизирован на уровне 59% своей прежней стоимости (35 долл. вместо 20,67 за унцию золота). Страны Британского Содружества наций (за исключением Канады) и зависимые от них страны и территории «привязали» свои национальные валюты к британскому фунту стерлингов, а позднее в образовавшуюся «стерлинговую зону» вошли и некоторые другие государства, включая скандинавские страны.

Франция, Бельгия, Нидерланды, Швейцария, Италия и Польша в попытке удержать золотой паритет своих валют сформировали «золотой блок». Однако, будучи не в состоянии противостоять дефляционным силам, вырвавшимся на свободу в результате уже проведенной в других странах девальвации, они также оказались вынужденными в 1935 и 1936 девальвировать свои национальные валюты. В большинстве стран правительства, стремясь остановить или хотя бы замедлить процесс девальвации валют и оградить национальную промышленность от падения цен на мировых рынках, ввели торговый и валютный контроль.

БРЕТТОН-ВУДСКАЯ СИСТЕМА

В то время как Вторая мировая война довершала разрушение международной валютной системы, в ходе Конференции объединенных наций по валютным и финансовым вопросам в июле 1944 в Бреттон-Вудсе (шт. Нью-Гемпшир), наметился очевидный сдвиг в сторону налаживания сотрудничества между государствами в валютной сфере, которое практически отсутствовало в межвоенный период. Хотя традиционно считается, что Бреттон-Вудская система существовала в период с 1944 по 1971, в действительности она успешно функционировала лишь между 1959 и 1968. С 1946 до января 1959 валютные курсы поддерживались за счет стабилизационных кредитов, Программы восстановления Европы и региональных платежных и иных соглашений типа Европейского платежного союза. Лишь в 1959, когда валюты стран Западной Европы стали свободно конвертируемыми, Бреттон-Вудская система начала функционировать в полном объеме, и именно в 1960-х годах она фактически распалась. С 1968 вся система «корректируемой привязки» (гибкой системы фиксации валютного курса, позволяющей периодически изменять базу) висела на волоске и в 1971 прекратила свое существование.

Дискуссии, в ходе которых в июле 1944 вырабатывались положения Бреттон-Вудского соглашения, велись преимущественно между американцами и англичанами, однако в окончательном варианте соглашения соображения, высказанные американцами, были отражены гораздо полнее, нежели предложения англичан. Хотя выдвинутый Кейнсом план создания валютного союза был отклонен, в Бреттон-Вудсе удалось договориться об учреждении Международного валютного фонда. Его устав содержал три главных элемента.

Во-первых, каждый член МВФ должен был установить валютный паритет (официальный курс национальной валюты к золоту или резервной валюте) и не допускать отклонения курса от паритетного более чем на 1% в ту или иную сторону. Хотя все валюты формально признавались в уставе равнозначными, статья IV в центр всей системы помещала золото или доллар США (фиксированная цена золота на тот момент равнялась 35 долл. за 1 унцию). Поскольку США были единственной страной, выражавшей стоимость своей национальной валюты в золоте, всем другим странам следовало зафиксировать паритеты национальных валют в долларах США и не допускать отклонения их курсов более чем на 1% от паритетного. В случае «фундаментального нарушения равновесия» платежного баланса какой-либо страны валютный паритет мог быть изменен лишь после консультаций с другими членами организации (статья IV, раздел 5). Понятие «фундаментального нарушения равновесия» никогда не было четко определено и позднее неоднократно становилось предметом споров между государствами-членами МВФ. Оговорка об обстоятельствах, дающих право на освобождение от договорной обязанности, отличалась от той, что существовала в эпоху золотого стандарта, так как в новых условиях государства уже не могли рассчитывать со временем вернуться к первоначальному валютному паритету.

Во-вторых, в соответствии со статьей VIII предполагалось, что государства-члены МВФ введут свободную конвертируемость национальных валют по текущим операциям, и для решения этой задачи статьей XIV предусматривался трехлетний переходный период. Установление национального контроля за движением капитала не запрещалось (статья VI, раздел 3), однако государствам-членам предписывалось воздерживаться от дискриминационных валютных мер и множественных валютных курсов.

Наконец, МВФ получал право оказывать финансовую поддержку странам, испытывающим кратковременные или среднесрочные проблемы с платежным балансом и вводить санкции против стран с большим положительным сальдо платежного баланса. Права членов МВФ на заимствования из Фонда, а также размеры их взносов и количество голосов при голосовании устанавливались на основе закрепленных за ними квот. Квота каждой страны определялась, исходя из ее доли в совокупном мировом доходе, объеме мировой торговли и международных резервах. Квота должна была вноситься золотом или долларами США (25%) и национальной валютой данной страны (75%). Странам разрешалось свободно производить заимствования в пределах их квот, однако любые дополнительные заимствования были сопряжены с соблюдением ряда строгих условий. Первоначальный фонд средств МВФ был установлен в размере 8,8 млрд. долл. и по решению, принятому большинством голосов, мог увеличиваться каждые пять лет. В отношении стран, имевших большое положительное сальдо платежного баланса, МВФ имел право прибегнуть к оговорке о дефицитной валюте (статья VII). При вступлении в силу данной оговорки страны-члены МВФ должны были ввести валютный контроль, ограничивающий импорт и другие текущие операции в отношении страны с большим активом платежного баланса.

В первые годы после окончания войны широкое распространение в мире получили двусторонние торговые и платежные соглашения, чтобы торговать в условиях, когда практически все страны за пределами долларовой зоны прибегли к мерам контроля за торговлей и платежами. США принимали платежи исключительно в долларах или золоте, а другие страны долларовой зоны – прежде всего Канада и страны северной части Латинской Америки – также практически во всех международных операциях пользовались американским долларом. В результате все остальные страны, испытывавшие острую нужду в долларах, несмотря на значительную американскую помощь, имели весьма ограниченные возможности в торговле со странами долларовой зоны.

Великобритания оказалась в состоянии сохранить высокую степень свободы в торговле и движении капитала в пределах стерлинговой зоны, однако была вынуждена ввести строгие ограничения на торговлю со странами, которые отказывались принимать платежи в неконвертируемых фунтах стерлингов.

1950-е годы.

Учрежденный в 1944 в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением Международный валютный фонд в первые десять лет (1946–1956) своего существования мало что сделал для восстановления свободы торговли и свободной конвертируемости валют. Он всего лишь регистрировал как «паритеты» валютные курсы, сообщаемые ему странами-членами. Основной вклад в восстановление конвертируемости валют внес Европейский платежный союз (ЕПС). В период с 1950 по 1958 в ЕПС действовала система многостороннего клиринга, заменившая систему двусторонних расчетов. ЕПС позволил входившим в него государствам производить комбинированные расчеты друг с другом конвертируемыми долларами в сочетании с требованиями к ЕПС, которые можно было использовать на всей территории ЕПС (т.е. в стерлинговой зоне и во всех странах Западной Европы, за исключением Испании).

Успех ЕПС в конечном счете привел к его упразднению. Страны ЕПС, ранее страдавшие от огромных дефицитов платежных балансов, теперь имели растущее положительные сальдо международных платежей. В декабре 1958 они формально восстановили конвертируемость своих национальных валют. Однако это означало возврат к тому же самому золотовалютному стандарту, недостатки которого стали причиной краха международной валютной системы в 1931. Прирост мировых резервов вновь начал зависеть от (1) величины и устойчивости дефицита платежных балансов Великобритании и особенно США и (2) желания зарубежных центральных банков аккумулировать конвертируемые в золото стерлинговые и долларовые требования, воздерживаясь при этом от конвертации этих требований на чрезмерно большие суммы в дефицитное золото. По мере того как внешняя задолженность Великобритании и США год от года возрастала и вскоре превысила величину золотого запаса этих стран, а правительства зарубежных государств все больше убеждались в том, что, сохраняя существующую международную валютную систему, они вынужденно финансируют дефициты Великобритании и США (политику которых они не могли контролировать и временами не соглашались с ней), два вышеназванных условия начинали противоречить друг другу.

1960-е годы.

Упадок золотовалютного стандарта.

В условиях существования традиционного золотовалютного стандарта каждая из стран пытается поддерживать стоимость своей национальной валюты относительно валют других стран путем покупки ее на свободном рынке в периоды, когда ее курс падает под воздействием общего дефицита платежного баланса страны, и продажи, когда курс растет благодаря общему положительному сальдо международных платежей.

Термин «золотовалютный стандарт» вошел в употребление в связи с тем, что иностранные активы, продаваемые или покупаемые за национальную валюту, были представлены только двумя типами: (1) металлическим золотом и (2) конвертируемыми в золото валютами, набор которых на практике ограничивался валютами важнейших международных валютных центров, т.е. преимущественно долларом США и британским фунтом стерлингов. Из золотых запасов центральных банков и требований (депозиты до востребования и срочные депозиты, государственные ценные бумаги и т.д.), аккумулированных ими на денежных рынках США и Великобритании, образовался международный резервный фонд, из которого центральные банки могли черпать средства для интервенции на валютных рынках и поддержания относительных курсов национальных валют. Для удовлетворительного функционирования этой системы требовалось соблюдение двух необходимых условий. Прежде всего, темпы прироста средств международного резервного фонда должны были примерно соответствовать темпам роста объемов мировой торговли и производства, которые для всего мира в среднем составляли от 4 до 6 процентов в год. Более низкие темпы роста резервов могли привести к тому, что национальные правительства начали бы проводить дефляционную политику, прибегать к мерам контроля за внешней торговлей, вводить валютные ограничения или девальвировать национальные валюты. Поскольку каждая из стран, несмотря на замедление темпов прироста средств международного резервного фонда, пытается наращивать свои собственные резервы прежними темпами, круг стран, прибегнувших к тем или иным из перечисленных выше мер, имеет тенденцию постоянно расширяться. Напротив, более высокие темпы увеличения резервного фонда способны побудить некоторые государства к проведению чрезмерно экспансионистской бюджетной и кредитно-денежной политики, что усилило бы инфляционное давление в мире.

Второе условие заключалось в гармонизации экономической политики различных стран, необходимой для того, чтобы каждая из них увеличивала свои резервы примерно такими же темпами, как и остальные страны. При отсутствии согласованной бюджетной и кредитно-денежной политики наблюдался бы постоянный отток резервов из стран, имевших дефицит платежного баланса, в страны с положительным сальдо этого баланса, который продолжался бы до полного исчерпания резервов у первой группы стран и, в конце концов, заставил бы их прибегнуть к введению торговых или валютных ограничений либо к девальвации. При той особой роли, которая отводилась резервным валютам в системе золотовалютного стандарта, вероятность соблюдения любого из двух условий изначально была чрезвычайно мала. До тех пор, пока страны с резервной валютой, США и Великобритания, могли бы финансировать дефицит своих платежных балансов за счет накопления центральными банками других государств долларовых и стерлинговых требований, темпы роста мировых резервов превышали бы 4–6%, увеличивая инфляционное давление. Если бы страны-кредиторы попытались обратить накопленные долларовые и стерлинговые требования в золото, США и Великобритания оказались бы не в состоянии выполнять эти требования и им пришлось бы отказаться от конвертируемости.

Закономерный финал для фунта стерлингов наступил в сентябре 1931, а для доллара США – в августе 1971. Ограничения на конвертацию валют в золото и согласованные операции по спасению резервных валют путем предоставления Великобритании и США краткосрочных и среднесрочных кредитов в конечном итоге привели к недопустимо высокому уровню концентрации международных резервов в форме требований кредиторов к США и Великобритании. Таким образом, золотодевизный стандарт трансформировался в «договорный кредитно-резервный стандарт».

ТЕМПЫ РОСТА МИРОВЫХ РЕЗЕРВОВ

Золото.

До принятия второй поправки к уставу МВФ в апреле 1978 золото играло в международной валютной системе ключевую роль. Вторая поправка содержала ряд положений, направленных на постепенное уменьшение значения золота в международной валютной системе и в МВФ.

Во всем мире (за исключением коммунистических стран) в период с 1934 по 1959 ежегодно добывалось золота в среднем на сумму 950 млн. долл.; в период с 1964 по 1968 стоимость ежегодно добываемого золота колебалась от 1,4 до 1,45 млрд. долл. Однако потребление золота в промышленности и сфере искусства росло гораздо быстрее, чем его добыча: приблизительно с 100 млн. долл. в год в денежном выражении до Второй мировой войны до 900 млн. долл. в 1970. Ежегодное использование золота для накопления и спекуляций увеличилось до почти 330 млн. долл. в денежном выражении в 1950-х годах, удвоилось в начале 1960-х и достигло максимального за всю историю уровня – ок. 2,2 млрд. долл. в 1967. Кроме того, было полностью поглощено золото, проданное на западных рынках в 1963–1965 Советским Союзом (стоимость ежегодно продаваемого золота превышала 500 млн. долл.).

Таким образом, количество золота, остававшееся руководящим кредитно-денежным учреждениям на пополнение их резервов, сократилось с 1,5 млрд. долл. в год в денежном выражении в конце 1930-х (после ревальвации золота в 1934) до ок. 540 млн. долл. в год в период с 1950 по 1965 и 220 млн. долл. в 1965; в 1966 это количество уменьшилось еще на 45 млн. долл. В 1967 резервы сократились на 1,6 млрд. долл. и в первые три месяца 1968 – на 1,4 млрд. долл.

На состоявшейся в марте 1968 в Вашингтоне конференции представителей центральных банков ведущих стран мира было решено ликвидировать эту утечку золота путем прекращения официальных продаж золота на свободном рынке и введения т.н. двухъярусной системы. Центральные банки по-прежнему могли покупать друг у друга золото по цене 35 долл. за унцию, однако им следовало воздерживаться от покупки и продажи золота на частных рынках, где допускались колебания его цены. После марта 1968 величина официальных золотых резервов оставалась относительно стабильной.

Таким образом, двухъярусная система прекратила поступления золота в мировые резервы, но она не решила основную проблему обеспечения адекватного и регулярного увеличения приемлемых резервных активов.

Валютные резервы центральных банков.

Рост мировых резервов во все большей степени стал зависеть от желания стран, отличных от США и Великобритании, накапливать конвертируемые в золото национальные валюты – главным образом доллары и фунты стерлингов.

Прирост валютных резервов во всем мире в 1950-х годах составлял ок. 580 млн. долл. в год, в 1960-х увеличился до 1,6 млрд., а в 1970 достиг небывалой величины 12,2 млрд. и в следующем году равнялся уже 26,6 млрд. Таким образом, на первый взгляд система золотовалютного стандарта продолжала функционировать, а ускоренный рост конвертируемых в золото валютных резервов компенсировал снижение золотых запасов и обеспечивал устойчивое накопление резервов в мире в целом. За этим фасадом скрывалось, однако, радикальное изменение самой основы мировой валютной системы – растущее нежелание различных государств рассматривать конвертируемые в золото национальные валюты как золотовалютные резервы, т.е. считать их эквивалентом золота. Дальнейшее накопление и хранение центральными банками иностранной валюты в качестве резервов приходилось непрерывно поддерживать разного рода соглашениями и оказанием давления в самых разнообразных формах, так что эти резервы превратились, по характеристике управляющего директора Международного валютного фонда Пьера-Поля Швейцера, высказанной в 1969, в «монетизированные кредиты странам, имеющим дефицит платежного баланса». После скачка цен на золото на лондонском рынке в октябре 1960 состоялся ряд встреч представителей центральных банков и министерств финансов стран, входящих в т.н. «Группу десяти» и являвшихся крупнейшими держателями валютных резервов (США, Великобритания, Бельгия, Франция, Западная Германия, Италия, Нидерланды, Канада, Япония, Швеция и, менее формально, Швейцария). Эти страны договорились о разнообразных «добровольных» ограничениях на обратимость валют в золото и согласились финансировать операции по поддержанию фунта стерлингов. Кроме того, восемь из вышеперечисленных стран (все, за исключением Канады, Японии и Швеции), составившие т.н. золотой пул, договорились не допускать – путем продажи части своих золотых запасов – значительного превышения рыночных цен на золото над его официальной ценой. Однако уже в марте 1968 данная система мер по стабилизации цены золота была видоизменена в связи с переходом на двухъярусную систему цен.

Определенные шаги предприняли и США. Они заключили взаимные валютные соглашения с центральными банками 15 государств, предусматривавшие открытие краткосрочных двусторонних кредитных линий, по которым США могли предоставлять странам-партнерам и получать от них краткосрочные кредиты на общую сумму ок. 11 млрд. долл. для компенсации временных диспропорций в платежах. Кроме того, к июню 1971 обычные краткосрочные обязательства США перед зарубежными центральными банками были консолидированы в среднесрочные нерыночные американские казначейские облигации и векселя общей стоимостью 6,5 млрд. долл. С другой стороны, в результате переговоров с Великобританией центральные банки государств Северной Америки и Западной Европы увеличили свои стерлинговые активы с 600 млн. (в долларовом выражении) в декабре 1963 до 5 млрд. в декабре 1968, к которым следует добавить размещенные в Лондоне депозиты в других валютах на сумму 500 млн. долл. Летом 1968 были также подписаны соглашения, касавшиеся резервных обязательств Великобритании перед странами стерлинговой зоны, общая стоимость которых на конец 1968 составляла 3,9 млрд. долл. В соответствии с этими соглашениями, входившие в стерлинговую зону государства обязались держать определенную часть своих резервов в фунтах стерлингов. Кроме того, Банк международных расчетов, поддержанный центральными банками 12 ведущих стран мира (Австрии, Бельгии, Канады, Дании, Западной Германии, Италии, Японии, Нидерландов, Норвегии, Швеции, Швейцарии и США), открыл Банку Англии кредитную линию на сумму до 2 млрд. долл., предназначенную для финансирования и компенсации изъятия остатков с официальных и частных стерлинговых счетов стран стерлинговой зоны при их падении до уровня ниже первоначально установленного. В результате полученных Великобританией гарантий и улучшения состояния ее платежного баланса стерлинговые резервы зарубежных центральных банков в 1971 существенно возросли.

Описанные выше соглашения фактически означали преобразование значительной части т.н. золотовалютного компонента в договорные кредитные резервы (резервы в форме согласованных кредитов), защищенные политическими соглашениями об ограничении обмена этих средств на золото, на который прежде их владельцы имели безусловное право. В период между 1965 и 1968 стоимость резервов в их традиционных формах упала на 10,4 млрд.; относительно скромное увеличение на 7,6 млрд. совокупных мировых резервов в те годы было достигнуто только благодаря резкому росту – на 18 млрд. долл. – договорных кредитных резервов. В 1969–1970 совокупные резервы возросли на 15,1 млрд. долл., из которых более 60% были представлены согласованными кредитными линиями. Необходимость появления этих новых способов пополнения резервов диктовалась тем, что США и Великобритания фактически оказались не в состоянии оплачивать свои обязательства золотом. В декабре 1970 суммарные золотые запасы США (11,1 млрд. долл.) и Великобритании (1,3 млрд. долл.) покрывали менее половины общей суммы их задолженности перед зарубежными центральными банками (30,5 млрд. долл.), не говоря уже об их чистой задолженности Международному валютному фонду (500 млн. долл.) и краткосрочной задолженности всем прочим держателям стерлинговых и долларовых обязательств (26,6 млрд. долл.).

КРАХ БРЕТТОН-ВУДСКОЙ СИСТЕМЫ

На протяжении 1960-х годов доллар постепенно терял свою способность обмена на золото, однако система договорного кредитно-резервного стандарта позволяла сохранять по крайней мере видимость существования золотовалютного стандарта. В результате США достаточно долго удавалось уклоняться от необходимости ликвидации дефицита платежного баланса с помощью изменения внутренней экономической политики или курса доллара. В конце концов, однако, когда американское правительство вместо повышения налоговых ставок стало увеличивать денежную массу в обращении, чтобы оплачивать расходы на войну во Вьетнаме, в США произошел всплеск инфляции. По мере роста денежной массы процентные ставки падали, а цены внутреннего рынка стремительно повышались, что вело к снижению конкурентоспособности американских товаров за рубежом. Несмотря на растущие доходы от зарубежных инвестиций, положительное сальдо платежного баланса США по статьям торговли товарами и услугами (включая доходы от зарубежных инвестиций), переводов и пенсий, достигавшее 7,5 млрд. долл. в 1964, сменилось дефицитом в размере ок. 800 млн. долл. в 1971. Кроме того, объем экспорта капитала из США все эти годы стабильно держался на уровне 1% валового национального продукта; однако, если в конце 1960-х годов высокие процентные ставки в стране способствовали притоку в США ок. 24 млрд. долл. иностранного капитала, то в начале 1970-х низкие ставки вызвали массовый сброс ценных бумаг и отток инвестиций за рубеж.

В соответствии с правилами МВФ, образовавшийся избыток долларов на частном валютном рынке должен был поглощаться зарубежными центральными банками, что требовалось для сохранения существовавших валютных паритетов. Однако такие действия порождали ожидания обесценения доллара относительно более сильных валют стран, накопивших долларовые требования на огромные суммы, в частности, Франции, Западной Германии и Японии. Эти ожидания были подкреплены официальными заявлениями американского правительства о том, что оно рассматривает изменение валютных курсов как меру, необходимую для восстановления равновесия платежного баланса и конкурентоспособности американских товаров на внешних рынках. Дефицит США по статьям официальных расчетов достиг небывалых размеров – 10,7 млрд. долл. в 1970 и 30,5 млрд. долл. в 1971 при максимуме в 49,5 млрд. долл. (в годовом исчислении) в третьем квартале 1971. 15 августа 1971 США официально объявили о приостановке обмена долларов на золото. Одновременно для укрепления своих позиций на предстоящих переговорах США ввели временную 10-процентную надбавку к импортным пошлинам. Введение надбавки преследовало две цели: ограничить импорт путем его удорожания и предупредить правительства зарубежных стран о том, что, если они не предпримут кардинальные шаги, способствующие росту экспорта из США, объем их собственного экспорта в США будет резко ограничен.

Смитсоновское соглашение.

После прозвучавших 15 августа заявлений те страны, имевшие положительные сальдо платежных балансов, которые еще не перешли к плавающим курсам своих валют, оказались вынужденными сделать это. Однако руководящие кредитно-денежные учреждения этих стран постарались ограничить повышение курсов их валют и таким образом сохранить конкурентоспособность своих товаров на международных рынках. В то же время правительства стремились избежать возврата к разрушительной протекционистской политике, которая возобладала в мире в 1931 после прекращения обмена фунтов стерлингов на золото и могла вновь стать доминирующей теперь, когда прекратился обмен на золото долларов. Опасность возврата к прошлому удалось устранить с помощью соглашений, достигнутых 18 декабря 1971 на переговорах между представителями стран «Группы десяти» в Смитсоновском институте (Вашингтон).

Во-первых, были согласованы условия многостороннего пересмотра валютных курсов, повлекшего за собой девальвацию доллара США к золоту на 7,89% и одновременное повышение курсов валют многих других стран. В результате стоимость ведущих валют мира относительно прежнего долларового паритета выросла на 7–19%. До начала 1972 многие другие страны не меняли зафиксированные МВФ валютные паритеты; как следствие, стоимость их валют относительно доллара также автоматически поднялась. Некоторые страны прибегли к корректировке паритета своих валют, чтобы сохранить их прежний курс к доллару, тогда как другие повысили или понизили курсы национальных валют к доллару. Во-вторых, «Группа десяти» договорилась временно установить пределы допустимых колебаний курсов на уровне 2,25% от нового валютного курса, что пока исключало свободное «плавание» валют. Наконец, в-третьих, США согласились отменить 10-процентную надбавку к импортным пошлинам.

Мировая инфляция.

В начале 1970-х годов, однако, произошли некоторые события, которые перечеркнули надежды на то, что Смитсоновское соглашение обеспечит стабильность валютных курсов. Важнейшим из этих событий стала захлестнувшая мир инфляция. Она распространилась в связи с тем, что Смитсоновское соглашение оказалось не в состоянии разрешить проблемы, которые уже приводили к крушению системы фиксированных валютных курсов. Проблема роста долларовых резервов зарубежных центральных банков была далека от решения и еще более обострилась. С 1970 по 1972 мировые резервы более чем удвоились, и это увеличение произошло почти исключительно за счет накопления резервных валют, прежде всего долларов США. Из США инфляция начала распространяться на другие страны, так как государства, обладавшие разбухшими долларовыми остатками на счетах, допускали их конвертацию в местные валюты, в результате чего денежная масса в обращении росла значительно быстрее, чем это требовалось ростом производства.

Вторым фактором, обусловившим развитие инфляционных процессов, стал беспрецедентно синхронный экономический рост в конце 1972 – начале 1973 во всех крупнейших индустриальных державах мира. Этот рост породил громадный спрос на сырье и товары производственного назначения, которые оказались в дефиците и резко поднялись в цене. Положение усугубилось тем, что из-за неблагоприятных погодных условий пострадал урожай сельскохозяйственных культур и образовался недостаток некоторых товаров.

Всеобщая инфляция, темпы которой к тому же в странах, игравших ведущую роль в мировой торговле, были различными, привела к разрушению оформленной Смитсоновским соглашением системы фиксированных валютных курсов. Если в послевоенное время валютная система страдала от недостатка ликвидности, то теперь она задыхалась от ее избытка. В июне 1972, в результате спекуляций на мировых валютных рынках, направленных против фунта стерлингов и ставших возможными из-за инфляции в Великобритании, британская валюта упала в цене, и ее курс из фиксированного превратился в плавающий. Затем, в феврале и марте 1973, разразился очередной валютный кризис. Доллар США был повторно девальвирован, на этот раз на 10%, так как предыдущей девальвации оказалось недостаточно для заметного сокращения дефицита американского торгового баланса. При этом валюты многих других стран пустились в «плавание».

Таким образом, к середине 1973 надежд на сохранение системы фиксированных валютных курсов практически не осталось. На смену ей пришла система «управляемого плавания», при которой валютные курсы могли колебаться, однако в случае чрезмерно большого размаха колебаний правительства прибегали к интервенциям на валютных рынках. Вместе с тем некоторые страны договорились поддерживать более или менее стабильные взаимные курсы; так, несколько стран Северной Европы ограничили взаимные колебания курсов своих валют при их свободном плавании относительно доллара США, создав систему, получившую название «валютной змеи». В целом, однако, курсы валют стали определяться размерами валютных резервов разных стран и рыночным спросом на конкретные валюты.

ПОСЛЕ БРЕТТОН-ВУДСА

Взлет цен на нефть.

Темпы инфляции начала 1970-х годов резко возросли, когда в конце 1973 и в 1974 согласованные действия государств – членов Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) привели к четырехкратному скачку цен на нефть. Поскольку в мировой торговле нефть занимает важнейшее место, столь стремительный рост цен на нее стал новым тяжелым испытанием для системы международных платежей.

Вскоре активные сальдо платежных балансов стран ОПЕК достигли огромных размеров. Часть поступавших от продажи нефти денег расходовалась на увеличение импорта, однако объемы закупок и темпы их роста существенно варьировались по странам. В таких государствах ОПЕК, как Саудовская Аравия, Кувейт, Объединенные Арабские Эмираты и Ливия, численность населения и способность внутренних рынков поглощать импорт очень невелики, поэтому расходы этих государств на импорт не могли возрастать так же быстро, как их доходы от экспорта. Только более населенные страны ОПЕК, такие как Венесуэла, Иран, Индонезия и Нигерия, оказались в состоянии использовать резко увеличившиеся доходы в интересах национального развития.

В результате повышения цен на нефть у стран-нефтеимпортеров неизбежно должен был образоваться устойчивый дефицит платежного баланса. Каждая из этих стран оказалась перед болезненным выбором: либо скорректировать дефицит путем сокращения импорта или увеличения экспорта, либо компенсировать его за счет внешних займов. Перспектива того, что отдельные страны-импортеры нефти попытаются ликвидировать дефициты платежных балансов путем сокращения импорта и увеличения экспорта, породила серьезные опасения: мир могла захлестнуть новая волна возведения торговых барьеров. При таком развитии событий, а также в случае, если бы многие страны стали проводить конкурентные девальвации (девальвации с целью повышения конкурентоспособности национального экспорта) и жесткую внутреннюю антиинфляционную политику, сдерживающую инвестиции, мир оказался бы перед угрозой экономической депрессии. Следовательно, требовалось отыскать какой-то способ рециклирования, т.е. перетока средств из стран ОПЕК, которые зарабатывали больше, чем могли потратить, в страны, вынужденные поддерживать уровень своих расходов за счет кредитов. Естественно, эту функцию должна была выполнять международная валютная система.

Накопленные странами ОПЕК средства могли поступать в нефтеимпортирующие страны, когда последние для покрытия дефицита платежных балансов продавали иностранным инвесторам ценные бумаги либо получали кредиты от банков или других государств напрямую или при посредничестве таких организаций, как Международный валютный фонд и Международный банк реконструкции и развития (Мировой банк). Заметную роль в рециклировании этих средств играли частные рынки – британский, американский и евровалютный. Для облегчения процесса заимствований рециклируемых средств американское правительство в 1974 отменило все ограничения на движение капиталов между США и другими странами.

Некоторое беспокойство вызывали размеры займов и степень рисков частных кредиторов. Тем не менее такой источник финансирования вполне устраивал платежеспособных нефтеимпортеров. Что же касалось нефтеимпортеров, которые нуждались в крупных займах, однако не пользовались доверием кредиторов на частных рынках, то они могли получать ссуды под кредитные гарантии других стран или международных организаций. Наконец, третьей группе стран, практически не способных платить по долгам, требовалась прямая помощь. Средства для кредитования и предоставления субсидий поступали из нескольких новых источников. В июне 1974 Международный валютный фонд разработал схему кредитования стран-импортеров нефти. Некоторые страны ОПЕК оказали нуждающимся государствам значительную помощь. В 1975 Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), объединяющая все крупнейшие некоммунистические промышленные страны мира, создала фонд поддержки в размере 25 млрд. долл., предназначенный для финансирования государств, исчерпавших все иные источники кредитов. Риски по выделяемым из этого фонда кредитам распределялись между всеми странами ОЭСР.

Таким образом было найдено решение краткосрочной проблемы рециклирования, однако, в связи с избытками средств, накопленных странами ОПЕК, возникала и серьезная долгосрочная проблема – концентрация, в который уже раз, международных резервов в руках немногих стран. К 1974 у стран ОПЕК избыток средств, требующих инвестирования, достигал уже ок. 55 млрд. долл. Казалось вполне вероятным, что в конце концов активное сальдо их платежных балансов начнет сокращаться, однако не вызывало сомнений, что они по-прежнему будут превосходить большинство других стран по темпам накопления валютных резервов. Следовательно, перемещение этих колоссальных средств могло самым существенным образом повлиять на фондовые рынки, валютные курсы и объемы резервов других стран.

Промежуточные меры.

Когда, в связи с инфляцией начала 1970-х годов, смитсоновская система потерпела крах, никакой долговременной замены для нее не оказалось. Таким образом, необходимо было предпринять временные меры, направленные как на стабилизацию международной валютной системы, так и на ее реформирование.

Разработкой такого рода мер занялся Комитет 20 – группа из представителей ведущих стран, сформированная 26 июня 1972 Международным валютным фондом для обсуждения валютной реформы. Комитет признал, что на смену смитсоновской системе фиксированных валютных курсов уже пришла новая система «управляемого плавания» курсов. Как следствие этого, одна из первых предложенных мер заключалась в принятии правил, регулирующих интервенции центральных банков на валютных рынках. Данная мера была направлена на предотвращение конкурентных девальваций и возведения торговых барьеров, а также должна была способствовать глобальной гармонизации кредитно-денежной политики. Во-вторых, комитет обнародовал декларацию, в которой крупнейшие торговые державы мира брали на себя обязательство не вводить (или не ужесточать) без предварительного одобрения МВФ ограничения на внешнюю торговлю или международные платежи ради сокращения дефицита платежных балансов.

Было также достигнуто соглашение о новом методе определения стоимости СДР («специальных прав заимствования») – условной денежной единицы МВФ. Изначально стоимость СДР выражалась в долларах США, причем единица СДР приравнивалась к одному доллару. С 1 июля 1974 стоимость СДР была привязана к средневзвешенному значению «корзины» из 16 основных валют мира, причем вес каждой из валют определялся в соответствии со значением данной валюты в мировой торговле; доллару США придавался дополнительный вес, что являлось отражением его особой роли в мире. Этот новый метод оценки стоимости стал важным шагом на пути к превращению СДР в подлинно международную денежную единицу. Процесс интернационализации СДР получил свое продолжение, когда 1 января 1981 их стоимость была вновь пересмотрена и стала определяться на основе «корзины» из пяти ведущих валют.

Ямайское соглашение.

8 января 1976 на заседании МВФ в Кингстоне (Ямайка) было выработано новое всеобъемлющее соглашение в отношении международной валютной системы, принявшее форму поправок (дополнений) к уставу МВФ. Основным результатом следует считать формализацию системы «управляемого плавания» валютных курсов. Начиная с этого момента всем членам МВФ было официально разрешено отпустить свои валюты в свободное плавание и самостоятельно проводить интервенции на валютных рынках в целях предотвращения беспорядочных колебаний курсов. Ямайское соглашение было также направлено на усиление контроля за состоянием мировой экономики. Уже через год после его заключения позиция МВФ в отношении методов контроля экономической политики стала более определенной. По иронии судьбы, именно на 1980-е годы пришлись бесконечная чехарда валютных курсов и неустойчивость платежных балансов, однако лишь дважды недовольство одних членов МВФ валютной политикой других его членов заставило МВФ вмешаться: в октябре 1982 в связи с девальвацией шведской кроны и в 1987 после настойчивых жалоб США на заниженный курс корейской воны.

Ямайское соглашение содержало также положения, направленные на постепенный вывод золота из международных валютных операций. Страны-члены МВФ отказались от установления официальной цены золота, которая к тому времени была значительно ниже рыночной, но по-прежнему использовалась при оценке государственных резервов. Отныне правительства получили возможность покупать и продавать золото по рыночным ценам. Страны были освобождены от обязательства использовать золото в операциях с МВФ. Наконец, было положено начало процессу избавления МВФ от его собственных золотых запасов. Одна шестая часть золотых резервов МВФ, или около 25 млн. тройских унций, подлежала возврату странам-членам Фонда. Еще одну шестую предполагалось продать с аукциона.

Наконец, третья цель Ямайского соглашения состояла в том, чтобы превратить МВФ, по крайней мере отчасти, в организацию по оказанию помощи странам, испытывающим затруднения с международными платежами. Для достижения этой цели было решено, что вся выручка от продажи золота МВФ на аукционе должна поступать через особый фонд наиболее нуждающимся странам мира. Кроме того, отдельные члены МВФ, включая разбогатевшие страны ОПЕК, согласились увеличить свои квоты в МВФ, чтобы расширить возможности Фонда по кредитованию испытывающих трудности стран.

В поисках стабильности.

За первое десятилетие существования плавающих курсов стабильности на валютных рынках не прибавилось. Планы по реформированию международной валютной системы ни к чему не привели, и риторика ряда стран ОЭСР становилась откровенно протекционистской. После Боннской встречи в верхах (1978) энтузиазм в отношении дальнейшего углубления международного сотрудничества окончательно угас, и даже разразившийся в начале 1980-х годов долговой кризис развивающихся стран не вдохновил мировое сообщество на коллективный поиск решения проблем. Тем не менее история международных валютных отношений в 1980-х годах развивалась по более удачному сценарию, хотя изначально казалось, что у мирового сообщества довольно мало шансов на успех в этой области. В первой половине десятилетия США фактически отказались от сотрудничества и допустили существенное повышение курса доллара. В сентябре 1985, однако, отношения между США и другими странами «Группы пяти» значительно улучшились. На состоявшемся в отеле «Плаза» в Нью-Йорке совещании представителей «пятерки» удалось договориться о проведении согласованных интервенций на валютных рынках. В течение следующего года Германия и Япония неоднократно высказывали опасения по поводу движения доллара, и в феврале 1987 было заключено Луврское соглашение о продолжении координации валютных интервенций для достижения валютной стабильности. Впрочем, несмотря на начавшийся с середины 1980-х годов процесс углубления взаимопонимания, обсуждение важнейших вопросов далеко не всегда проходило гладко. США стремились к улучшению состояния текущего платежного баланса и тщетно пытались заставить Германию и Японию дать стимул мировой экономике в кейнсианском стиле. Кроме того, в период 1985–1987 вновь обострился возникший в 1970-х годах макроэкономический конфликт: США угрожали отказаться от дальнейших усилий по поддержанию валютной стабильности, если Германия и Япония не согласятся стимулировать собственный экономический рост и спрос на импортные товары.

Развивающиеся страны.

Для стран «третьего мира» крах Бреттон-Вудской системы означал также начало новой эры. В первые пять лет действия системы плавающих курсов очень немногие из этих стран решились отказаться от режима заранее определенных номинальных валютных курсов, однако в начале 1980-х годов таких стран было уже большинство.

Для развивающихся стран основная проблема заключалась не столько в неустойчивости валютных курсов, сколько в завышенных реальных валютных курсах (номинальных валютных курсах с поправкой на относительные уровни цен) и неадекватном регулировании валютных курсов, что усугубляло отставание экономики, а для ряда латиноамериканских стран – и долговой кризис 1980-х годов. Не подлежит сомнению, что в тех развивающихся странах, где разумное регулирование валютного курса сочеталось с политическими и экономическими реформами, были достигнуты вполне благоприятные результаты. В тех случаях, когда развивающимся странам еще только предстоит пережить процесс структурной перестройки, им просто не удается избежать колоссальных экономических проблем. Несмотря на то, что обострение долгового кризиса в Латинской Америке и в странах со средним уровнем доходов заставило мировое сообщество выдвинуть различные инициативы (например, план Бейкера 1986 и план Брейди 1989), долговое бремя и в конце 1990-х годов по-прежнему оставалось серьезной проблемой для многих крупнейших должников.

Эволюция Европейской валютной системы.

После заключения в декабре 1971 Смитсоновского соглашения курсы валют стран-участниц соглашения получили возможность колебаться в пределах от минус 2,25% до плюс 2,25% (т.е. в диапазоне 4,5%) относительно доллара. Вместе с тем курсы европейских валют могли изменяться относительно друг друга в пределах от плюс 4,5% до минус 4,5%, т.е. в диапазоне 9%. Однако европейские экономисты и крупнейшие представители деловых кругов опасались, что рост внутриевропейских торговых потоков в перспективе может затормозиться, если размах колебаний курсов европейских валют станет чрезмерно большим. Как следствие этих опасений, в марте 1972 шесть стран-членов Европейского экономического сообщества и три государства, собиравшихся к нему присоединиться, договорились ограничить колебания курсов своих валют относительно друг друга 1,125% в ту или иную сторону. Данное соглашение известно под названием «змеи в тоннеле» (официальное название – Европейское соглашение о единых пределах). Оно устанавливало, что курсы европейских валют относительно друг друга колеблются в пределах узкого диапазона, ограниченного 2,25% («змея»), при колебаниях в более широком диапазоне (4,5%) относительно других валют мира («тоннель»). В то время, как курсы европейских валют по-прежнему могли колебаться относительно доллара США и валют других неевропейских стран в довольно широком диапазоне, размах их колебаний относительно друг друга должен был уменьшаться.

Когда европейские валюты в марте 1973 пустились в совместное с долларом США плавание, «змея» не только лишилась своего «тоннеля», но и вскоре трансформировалась в нечто похожее на зону немецкой марки. Одновременно происходили частые и значительные корректировки валютных курсов и некоторые страны входили в систему Европейского соглашения и выходили из нее. К концу 1970-х годов большинство западноевропейских стран, стремясь гарантировать стабильность внутриевропейской торговли, отдали предпочтение режиму фиксированных, но корректируемых валютных курсов.

Германия испытывала сильное желание «привязать» немецкую марку к возможно большему числу раздельно плавающих ведущих европейских валют, стараясь таким способом оградить немецкую экономику от влияния возобновившегося обесценения доллара. Хотя Великобритания придерживалась более глобального подхода, возраставшая неустойчивость доллара и политические предпочтения Франции и Германии заставили европейские страны сосредоточиться на обсуждении путей разрешения проблемы нестабильности валютных курсов на региональном уровне. Найденное решение – Европейская валютная система (ЕВС) – должно было привести к созданию полноценного механизма валютных курсов, на основе которого возникнет Европейский валютный фонд (или Европейский центральный банк). В конечном счете, Европейский валютный фонд заменит Европейский фонд валютного сотрудничества и будет управлять совокупными валютными резервами стран-членов ЕВС, осуществляя интервенции на валютных рынках и формируя резервы в европейских валютных единицах (экю), которые будут выступать в роли европейских СДР. Предполагалось, что в тех случаях, когда внутренняя политика отдельных стран начнет угрожать стабильности валютных курсов, страны с сильной валютой прибегнут к кредитно-денежной экспансии, тогда как страны со слабой валютой, напротив, постараются «сжать» кредит и денежную массу в обращении. От государств, согласившихся стать членами ЕВС, требовалось ограничивать взаимные курсовые колебания 2,25% в ту или иную сторону (для стран, находящихся в сложном финансовом положении, – 6% на переходный период). Изначально членами ЕВС стали восемь из девяти стран Европейского экономического сообщества, и лишь Великобритания приняла решение не участвовать в едином курсовом механизме.

В связи с сохранявшимися на протяжении первой половины 1980-х годов различиями в темпах инфляции между странами-членами ЕВС периодически возникала необходимость в пересмотре валютных курсов. В период между 1979 и январем 1987 эти курсы пересматривались одиннадцать раз; двенадцатый пересмотр состоялся 8 января 1990, когда более широкий диапазон курсовых колебаний для итальянской лиры был заменен на стандартный для ЕВС узкий диапазон. ЕВС развивалась как сочетание закрепленных и корректируемых курсовых режимов. В периоды стабильности страны пользовались многочисленными преимуществами фиксированных курсов, а пересмотры и корректировки курсов позволяли решать проблемы поддержания конкурентоспособности. Однако периоды валютной стабильности, перемежавшиеся пересмотрами валютных курсов, могли иметь место лишь потому, что контроль за движением капитала надежно ограждал резервы центральных банков от атак валютных спекулянтов в ожидании очередного пересмотра курса. В первые десять лет существования ЕВС руководящие национальные кредитно-денежные и валютные учреждения сохраняли ограниченную политическую самостоятельность. Однако к 1 июля 1990 большинство государств-членов ЕВС отказались от валютного контроля и контроля за движением капитала, и сразу же возникла проблема «несовместимого квартета» политических целей: свободной торговли, свободы движения капитала, стабильности фиксированных (управляемых) валютных курсов и независимой кредитно-денежной политики. Так что Испания, Великобритания и Португалия вступили в курсовой механизм ЕВС как раз в тот момент, когда система в целом стала весьма уязвимой, хотя и выглядела более стабильной. Стратегия отказа от пересмотров валютных курсов и от валютного контроля, а также контроля за движением капитала какое-то время казалась успешной, но уже в августе 1993 курсовому механизму пришлось пережить тяжелейшее испытание: действия спекулянтов вынудили ЕВС расширить диапазон допустимых колебаний валютных курсов с 2,25% до 15%. В сущности, плавание европейских валют стало гораздо более свободным, чем когда-либо прежде, будь то времена Бреттон-Вудской системы, «валютной змеи» или центральных курсов ЕВС.

И все же движение в направлении создания Европейского валютного союза ускорялось. Состоявшаяся в 1995 мадридская встреча в верхах подтвердила окончательный и бесповоротный переход к системе фиксированных курсов при одновременном введении единой европейской валюты, получившей название евро. 1 июля 1998 был учрежден Европейский центральный банк; его прерогативой стало осуществление единой денежно-кредитной и валютной политики ЕС. С января 1999 одиннадцать стран Европейского Союза перешли к единой валюте. В течение 1999–2001 евро должно использоваться для безналичных расчетов и бухгалтерского учета, а с 1 января 2002 единая валюта вводится в наличный оборот.

СЛОВАРЬ СПЕЦИАЛЬНЫХ ТЕРМИНОВ

Бреттон-Вудская система.

Созданная после Второй мировой войны международная валютная система, при которой страны-участницы системы «привязывали» курсы национальных валют к доллару США. США обменивали доллары на золото по фиксированной цене (35 долл. за 1 унцию золота), что обеспечивало «привязку» стоимости валюты каждой из стран к золоту.

Бумажное золото

– см

Валютный (обменный) курс.

Стоимость национальной валюты, выраженная в другой валюте.

Девальвация.

Официальное снижение выраженной в золоте или других валютах стоимости валюты; противоположна ревальвации.

Договорный кредитно-резервный стандарт.

Международная валютная система, при которой крупнейшие торговые державы договорились аккумулировать и держать в качестве резервов (как дополнение к золоту) долговые требования к Международному валютному фонду (МВФ) или к другим странам.

Евродоллары.

Депозиты в долларах США в зарубежных банках или зарубежных отделениях американских банков. Основными владельцами евродолларовых депозитов являются крупные международные корпорации, частные лица и иностранные центральные банки. Владельцы депозитов часто получают более высокие проценты по вкладам, чем в США, а заемщики имеют под рукой источник кредитов для финансирования внешнеторговых операций или инвестиций. Поскольку европейские банки лидируют в операциях с евродолларами, в употребление прочно вошел термин «евродолларовый рынок». Крупнейшим банковским центром по операциям с евродолларами является Лондон.

Европейская валютная система (ЕВС).

Создана в 1979 в целях поддержания валютной стабильности, обеспечения продвижения Европы к экономической интеграции и предотвращения перебоев в торговле из-за колебаний валютных курсов.

Золотовалютный (золотодевизный) стандарт.

Международная валютная система, при которой центральные банки часть своих золотовалютных резервов накапливают в форме валютных требований к т.н. странам резервной валюты, преимущественно к США и Великобритании.

Золотой пул.

Действовавшее с 1960 по 1968 соглашение, в соответствии с которым восемь ведущих некоммунистических стран мира договорились поддерживать цену золота на уровне 35 долл. США за 1 унцию путем покупки и продажи золота по близкой к этой цене на частном рынке.

Золотой стандарт.

Денежная система, при которой золото определенного веса и чистоты служит денежной единицей страны, а золотые монеты свободно чеканятся и обращаются. Все прочие виды денег (бумажные и разменная монета) обращаются наравне с золотыми монетами и свободно конвертируются в золото.

Золотой транш (доля квоты).

Часть взноса страны-члена в Международный валютный фонд (МВФ), которая подлежала оплате золотом.

Ключевая валюта.

Валюта, которая широко используется частными коммерсантами и инвесторами в международных платежах. Некоторые ключевые валюты (доллар США и британский фунт стерлингов) одновременно являются резервными валютами.

Кредитные деньги.

Их называют также фидуциарными деньгами. В наши дни это единственный реально и повсеместно используемый вид денег. Под кредитными деньгами понимаются бумажные деньги, разменные монеты и депозиты на чековых счетах. Этот вид денег следует отличать от товарных денег.

Платежный баланс.

Международный платежный баланс государства является отражением всех торговых и финансовых операций данной страны с другими странами мира. В сущности, это баланс, в который включены все платежи, входящие и исходящие, за определенный период времени. Как правило, платежный баланс делится на три части: текущий платежный баланс, баланс движения капиталов и изменение суммы валютных резервов.

Текущий платежный баланс включает в себя торговый баланс, в котором отражены все платежи за импортированные и экспортированные товары. Другими статьями текущего платежного баланса являются платежи за услуги (например, затраты на транспорт и страхование), деньги, потраченные за рубежом частными лицами-гражданами данной страны, и дивиденды и проценты, полученные от зарубежных инвестиций. Наконец, в текущем балансе учитываются платежи, произведенные правительствами и международными организациями. Среди таких платежей можно назвать экономическую и военную помощь иностранным государствам и расходы на содержание вооруженных сил за рубежом. (Государственные субсидии иногда учитываются в балансе движения капиталов.)

Баланс движения капиталов отражает величину капитала, инвестированного за рубежом частными лицами и организациями, а также государством (включая краткосрочные и долгосрочные инвестиции), и величину капитала, поступившего в страну из-за рубежа.

Увеличение или уменьшение валютных резервов страны происходит в результате всех операций, отраженных в двух предыдущих разделах платежного баланса. Здесь учитываются изменения величины золотого запаса, операции с Международным валютным фондом как в валюте, так и в СДР («специальных правах заимствования») и изменения величины резервов зарубежной валюты.

Права заимствования.

Сумма иностранной валюты, которую может заимствовать у Международного валютного фонда (МВФ) государство-член этой организации; величина прав заимствования определяется на основе размера взносов страны-заемщика в МВФ.

Ревальвация.

Официальное повышение выраженной в золоте или других валютах стоимости валюты; противоположна девальвации.

СДР

– см . Специальные права заимствования.

Специальные права заимствования.

Условная денежная единица Международного валютного фонда (МВФ); ее называют также СДР или бумажным золотом.

Страна резервной валюты.

Государство, деньги которого широко используются в международных расчетах и включаются в состав валютных резервов зарубежных стран.

Твердая валюта.

Национальная валюта, стоимость которой предположительно останется более или менее стабильной относительно других валют либо увеличится; такая валюта обычно ассоциируется со странами, имеющими активное сальдо платежного баланса.

Товарные деньги.

Золотые или серебряные монеты, «внутренняя» стоимость которых соответствует их номинальной стоимости. Деньги-товар следует отличать от кредитных денег.

Центральный банк.

Обычно находящееся под контролем государства учреждение, которое обслуживает все прочие банки данной страны и выступает в роли фискального агента правительства; его нередко называют «банком банков». Центральный банк выпускает бумажные деньги страны и держит на своих счетах денежные резервы других банков национальной банковской системы. Он контролирует количество денег в обращении, процентные ставки и объем банковского кредита. Центральный банк является также хранителем основной массы золотовалютных резервов страны.

Когда заканчивалась Вторая мировая война и ее исход был ясен, бушевал еще один невидимый фронт – финансовый. Именно тогда и произошли события, что прославили небольшой город Бреттон-Вудс, до тех пор известный больше как горнолыжный курорт. Именно здесь и была сформирована система, действующая в рамках ряда государств, называемых свободным миром.

С чего все начиналось?

Прежде чем переходить к основной теме статьи, давайте рассмотрим, что же предшествовало ее возникновению. Каждая международная валютная система – это особый вид договора, в котором прописываются правила действующего межгосударственного товарно-денежного оборота. Такой подход нужен для приведения национальных денежных единиц к определенному общему знаменателю и установления эталона материальной ценности. Подобный подход позволяет устранять путаницу при расчетах по импорту и экспорту. Первой попыткой навести порядок стало возникновение Парижской валютной системы. Хотя по факту она просто юридически закрепила ситуацию, которая сложилась на момент ее формирования. То есть, в качестве всеобщего мерила выступало золото. Через это Парижскую систему часто еще называют монетарно-металлической. Не было важно, какие атрибуты имеют золотые монеты, чьи профили и гербы вычеканены на ней. Внимание уделялось только весу. Эта система функционировала довольно успешно, хотя она была и не без изъянов. Так, рассчитываться слитками и золотыми монетами было непросто.

Кроме этого, возникал естественный износ, и средства платежа просто истирались. К тому же носить постоянно при себе мешочек с золотом было опасно и неудобно. Также подобный подход был невыгоден, ведь страны, у которых были прииски и залежи, быстро становились богатыми. При этом не имел значения уровень их развития. К тому же транспортировать значительные суммы морем – это было делом неспокойным. Поэтому постепенно все большую популярность приобретали тратты и векселя. Парижская система обрушилась во время грохота пушек Первой мировой войны. Тогда страны начали проводить ничем не ограниченную эмиссию уже привычных тогда бумажных заменителей. Эту проблему необходимо было решать. И достичь этой цели планировалось с помощью Генуэзской валютной системы. Она предполагала введение золотого обеспечения для используемых валют. Колебания курсов были, но подобный подход позволил стабилизировать и упорядочить расчеты и положение на рынках. Существовала эта система до окончания Второй мировой войны. Интересный факт: при ее создании США ограничились ролью наблюдателя, тогда как СССР воспользовался шансом заявить про первое пролетариатское государство. Кстати, часто можно услышать мнения, что лучшими все же были, чем Бреттон-Вудская система, Парижская и Генуэзская, и что все должно быть по-другому. Увы, но если ознакомиться со специализированной экономической литературой, содержащей множество показателей, то можно узнать, что они были неудобны при быстро растущем населении, а также значительном тогда наблюдаемом росте производства.

Как создавалась Бреттон-Вудская мировая валютная система?

Она возникла не на пустом месте. Ее инициатором стала деловая элита США, которая стремились к мировой гегемонии после войны. На момент вынесения предложения американская экономика пребывала на пике собственного развития. Мировая война позволила раскрутить маховик внутреннего производства, которому дополнительно оказывали помощь реформы Рузвельта. Так, к 1939 году практически были преодолены последствия Великой депрессии, военные заказы способствовали активизации промышленности, а дефицит продуктов на европейском континенте (порой доходящий до голода) позитивно повлиял на сельское хозяйство. Иными словами, были все основания для того, чтобы претендовать на роль мирового лидера. Бреттон-Вудская система финансов должна была закрепить существующее положение на десятилетия. Первоначально был создан Международный валютный фонд. Он начал свою деятельность в 1947 году. Его учредителями стало 44 государства, но только США могли выступать в роли финансового донора. Вскоре множество государств выстроилось в очередь, чтобы получить кредиты для улучшения экономической ситуации в стране. Как любой адекватный кредитор, МВФ требовал, чтобы одолженные средства были возвращены. А для этого необходимо, дабы они были эффективно потрачены. При возникновении затруднений предоставлялись дополнительные кредиты, позволяющие избежать обрушения курса национальной валюты и дефолта. Поэтому вводилось тщательное слежение за экономическим положением в странах. Чтобы унифицировать процесс взаимодействия, было принято решение о том, что необходимо, дабы Бреттон-Вудская мировая валютная система базировалась на определенных принципах. Самым главным из них был золотодолларовый стандарт.

О принципах

Стабильность курсов – это чрезвычайно важное условие функционирования рынка. И принципы Бреттон-Вудской валютной системы этот факт учли. Единственная стабильная денежная единица на то время, достаточно обеспеченная желтым металлом, принадлежала США. За доллар можно было в любой момент получить 0,89 грамма золота. Хотя сама система провозглашала, что является золотовалютной, по факту она была золотодолларовой. Американские платежные средства получили статус мировых денег только после войны. Первоначально их было не очень много. Для сравнения: в резервах других стран они составляли только 1/10, тогда как золото ½, а фунт стерлингов Британской империи – 4/10. Но вскоре доллар завоевал главную позицию. Этому способствовало множество фактором, среди которых наибольшую роль играли хорошие макроэкономические показатели и большой золотой запас (три четверти мирового объема). Кроме этого, свой взнос сделало и внушительное положительное внешнеторговое сальдо, а также гегемония американских товаров в мире. Все это поспособствовало тому, что принципы Бреттон-Вудская системы были приняты и закреплены в ряде документов. Выглядели они следующим образом:

Цена на золото жестко фиксируется и составляла тридцать пять долларов за одну тройскую унцию.
Устанавливались твердые обменные курсы всех стран-участниц к доллару США (ключевой валюте).
Допускались изменения установленных показателей с помощью девальвации или ревальвации.
Центральные банки должны были поддерживать стабильный курс национальных денежных средств с помощью валютных интервенций.
Были определены организационные звенья созданной системы – упомянутый ранее МВФ и Международный банк реконструкции и развития.

Какие возможности это создавало?

Первоначально об изменении курсов. Если проводилась девальвация, то обычно это рассматривалось как симптом неблагополучия сложившегося экономического положения и вело к подорожанию импортных товаров. Но зато более выгодным становился экспорт. Так что и в этом был определенный плюс. Еще один положительный момент – это поступление быстрых денег. Так, понижаются внутренние затраты, возникает символ производить товары именно здесь, а не там, где дорогая валюта. Как закономерный результат – растет объем иностранных инвестиций. Этот момент хорошо понимался. Поэтому активно использовался не только кнут в виде возможности отказа в кредитовании и иные санкционные меры, но и пряник, проявлявшийся в виде готовности прийти на помощь.

В чем здесь суть? Бреттон-Вудская система предполагала, что когда страна получает кредит, то она берет на себя обязательства по удержанию курса денежной единицы. При этом устанавливалось, что колебания не должны превышать один процент от установленного через золотой стандарт соотношение к доллару США. В исключительных случаях разрешалось доводить значение этой цифры до 10%. Но при превышении и этого порога виновника ждали санкции. Для регулирования курса использовались валютные интервенции. Чтобы осуществлять их, были необходимы доллары. Федеральный резерв весьма охотно их продавал. Вот так работала Бреттон-Вудская система в первые годы своего функционирования. Во второй половине сороковых годов перед США открывались радужные перспективы. В мире не хватало продовольствия, предметов гигиены, одежды, одежды и много чего другого. Индустриально развитые государства лежали в руинах. С начала пятидесятых годов экономика европейских стран начала активно расти.

К чему это привело?

Бреттон-Вудская система основана на значительном доминировании США. И, соответственно, без него ее функционирование было бы проблематичным. Но поведение Штатов было противоречивым и непредсказуемым. Можно вспомнить о плане Маршалла, который поспособствовал подъему европейских экономик. Следует отметить, что он являлся вынужденной мерой. С одной стороны, он способствовал росту конкурентов. С другой стороны – обнищание широких масс могло привести к приходу просталинских сил к власти в ряде стран, причем демократическим мирным путем. Этого США допустить не могли.

Несмотря на рост европейских экономик, доллар уверенно держал ведущие позиции. Безграничное доверие, поддерживаемое золотом, казалось незыблемым. Вместе с тем возросли и расходы. В 1949 году возникла КНР. Через год разгорелась корейская война. В ней участвовало большое количество добровольцев из стран социалистического лагеря. Они были вооружены качественной и многочисленной советской техникой. Формально им противостояли объединенные силы ООН, но по факту основная нагрузка лежала на США. Падение внешнеторгового оборота и увеличение расходных статей заставило Федеральную резервную систему запустить на полные обороты печатный станок. Так начинался кризис Бреттон-Вудская валютной системы. Одновременно улучшение экономического положения ряда стран способствовало возникновению потребности в регулировании курсов. Главным инструментом для этого служили валютные интервенции. Если требовалось усилить национальную денежную единицу, то на рынок выбрасывалось большое количество долларов. При необходимости ослабить ее они покупались. В большей степени интересам стран отвечала девальвация, поэтому она и реализовывалась. Развитие валютных рынков, увеличение движения капитала и множество иных факторов недвусмысленно указывало на то, что скоро кризис Бреттон-Вудская системы разгорится со значительной силой. Первый тревожный звоночек появился в 1965 году.

Французский инцидент

То, что в оборот выпускается и вывозится за рубеж большое количество наличных долларов, а экономическое положение в США не очень радужное, просто не могли не заметить финансовые аналитики. И первой ласточкой в 1965 году стал так называемый французский инцидент. Де Голль, занимавший пост президента, вспомнил, что Бреттон-Вудская система гарантирует обмен долларов на золото по соотношению 35$ за один грамм. Франция имела по тем временам просто астрономический золотовалютный резерв. А именно – треть миллиарда. Для США это был не лучший момент. Шла космическая гонка, к тому же продолжалась грязная, тяжелая и чрезвычайно дорогая вьетнамская война. Министерство финансов попробовало намекнуть, что обмен такой суммы – это недружественный шаг. Но вот Де Голль был непреклонен. Доллары были обменены. Вскоре во Франции начались студенческие волнения, которые вылились в полномасштабное восстание. Де Голль потерял пост президента. Поговаривают, что к этому приложили руку США в качестве отместку за такой поступок. Но ничего уже нельзя было изменить. Это начало конца. Кризис Бреттон-Вудская системы начался.

Что же было дальше?

По мере того как уменьшался положительный внешнеторговый баланс США, доверие к их валюте падало. Чтобы сгладить возникающие противоречия, МВФ решил создать особую денежную единицу – специальные права заимствования. Она не имела золотого обеспечения, хотя формально – равнялась по ценности доллару. Этот валютный суррогат использовали для осуществления взаимных расчетов задолженностей между центральными банками стран, которые входили в МВФ. Кризис установленной системы начал набирать обороты. Если бы все страны, обладающие долларовым резервом, начали бы требовать золото, то его бы попросту не хватило бы. В 1971 году соглашение начало нарушаться. Все обстоятельства говорили о том, что следует ждать скорую девальвацию доллара. Первыми не выдержали Западная Германия, Голландия и Бельгия. Эти страны ввели плавающий курс. Он определялся спросом и предложением на валютных рынках.

Дольше всех держалась Япония – до сентября 1971 года. Поскольку фактически доллар уже нельзя было обменять на золото, ввели понятие «долларовый стандарт». Произошла девальвация и курс за тройскую унцию поднялся до 38$. Золотой стандарт Бреттон-Вудская валютной системы начал трещать по швам. Было ясно, что данная цифра – весьма условна, и это далеко не конец. И это действительно было так – на 1972 год унция золота стала стоить свыше 42 долларов. В 70-х годах оформилась Ямайская система, которая не предусматривала наличие паритетов и стандартов. Тогда все существующие валюты были поделены на три группы: твердые, условно-конвертируемые и свободные. Ямайская система положила начало ситуации, которую очень хорошо описал кто-то из экономистов: невыращенную пшеницу продают за ненапечатанные деньги. Сейчас именно такая ситуация и доминирует во всем мире. Конечно, если кто-то хочет приобрести золото – это вполне возможно. Но исключительно по рыночным ценам.

Что привело к ее краху?

Бреттон-Вудская экономическая система не была совершенной. Усиление инфляции влияло на конкурентоспособность фирм, а также мировые цены. Все это поощряло спекулятивные перемещения денег. Разная инфляция влияла на динамику курса валют, что создавало перекосы. Нестабильность платежных балансов, что проявлялась в виде хронического дефицита (Великобритания, США) или активного сальдо (Япония, ФРГ) только усиливала резкие колебания. Также принципы Бреттон-Вудской мировой системой шли вразрез с развитием всего мира. Ведь в качестве основы для нее использовались подверженные инфляции национальные валюты. Первоначально эту проблему пробовали решить за счет привлечения Великобритании и установления фунта стерлингов как запасной резервной валюты. Но по мере ослабления Британской империи и США проявились злоупотребления этими государствами, которые пользовались полученным статусом и для покрытия дефицитов использовали печатный станок. Устойчивость резервных валют была подорвана.

К тому же право владельцев долларовых банкнот противоречило возможности США выполнять взятые на себя обязанности. За два десятилетия (1949-1971) их краткосрочная задолженность выросла в 8,5 раз, тогда как золотые резервы сократились в 2,4. Проводимая американская политика «дефицит без слез» подрывала доверие к доллару. Заниженная в интересах США официальная цена золота начала внезапно резко отклоняться от существующей на рынке ситуации. Межгосударственные регулирования не помогли. Искусственные золотые паритеты теряли смысл. До 1971 года США упорно отказывались пересмотреть курс. Все это только усугубляло перекосы. Бреттон-Вудская система валютных курсов привела к тому, что центральным банкам приходилось осуществлять интервенции даже в ущерб национальным интересам. То есть США переложили на другие страны заботы о поддержании установленного курса доллара, что привело к обострению межгосударственных противоречий. Из-за существующих ограничений на девальвацию и ревальвацию активизировалась спекулятивная деятельность. Слабым валютам пророчили понижение, а сильным – повышение. Регулирование через МФВ практически не принесло плодов. Его кредиты не позволяли покрыть даже временный дефицит и поддержать национальные денежные единицы.

Конечный этап функционирования

Американоцентризм, который был положен в основу Бреттон-Вудской системы, не соответствовал трем мировым центрам, объединенным ею: Японии – Западной Европе – США. Использование доллара как резервной валюты для военно-политической и внешнеэкономической экспансии, экспорт инфляции и ряд иных негативных факторов только усиливали международные противоречия. Первоначально это вылилось в развитие рынка евродолларов, которые первоначально поддерживали систему благодаря поглощению избытка денежных средств. Но в 70-х годах он обострил кризис. Свою роль сыграли и транснациональные корпорации. Эти структуры обладают краткосрочными активами, которые более чем вдвое выше резервов центральных банков. К тому же они могут запросто ускользнуть от национального контроля. Поэтому при участии в валютных спекуляциях они могут придавать им грандиозный размах.

К тому же свой вклад в падение системы сделала и девальвация фунта стерлингов в ноябре 1967 года. А эта валюта, как мы помним, была второй после доллара. И в один день, 18 ноября, золотое обеспечение было понижено на 14,3%. Вслед за Великобританией еще 25 стран (как правило, ее торговые партнеры) девальвировали свои валюты в разных пропорциях. Это запустило процесс, который в истории остался под именем «Распад золотого блока». После начала девальвации увеличился объем сделок на рынке золота. Если в Лондоне обычно торговали на 5-6 тонн в день, то 22-23 ноября эти показатели достигли значений в 65-200 тысяч килограмм! При этом цена золота возросла до 41 доллара за тройскую унцию. И это при том, что официально она была на уровне 35$. Золотая лихорадка привела к тому, что в марте 1968 года распался золотой был и образовался двойной рынок.

Заключение

Вот и была рассмотрена суть Бреттон-Вудской валютной системы. Это соглашение сыграло свою роль и потеряло свое значение. Бреттон-Вудской система валютных курсов являлась последним звеном перед оформлением современной для нас финансовой ситуации. Несмотря на большое количество голосов о хрупкости и призывов вернуться назад, пока что она все еще существует и работает без значительных потрясений.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Предпосылки создания Бреттон-Вудской валютной системы

2. Основные принципы функционирования Бреттон-Вудской валютной системы

3. Противоречия Бреттон-Вудской валютной системы

4. Причины краха Бреттон-Вудской валютной системы

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Бреттон-Вудская система -- международная система организации денежных отношений и торговых расчетов, установленная в результате Бреттон-Вудской конференции (с 1 по 22 июля 1944 г.) Названа от имени курорта Бреттон-Вудс (англ. Bretton Woods) в штате Нью-Хэмпшир, США. Конференция положила начало таким организациям, как Международный банк реконструкции и развития (МБРР) и Международный валютный фонд (МВФ). Доллар США стал одним из видов мировых денег, наряду с золотом. Это был переходный этап от золотодевизного стандарта кЯмайской системе, устанавливающей равновесие спроса и предложения валют через свободную торговлю ими.

Потребовалось создание международной валютной системы, отвечающей сложившейся экономической и политической обстановке. Послевоенная валютная система была юридически оформлена на Бреттон-Вудской конференции ООН в 1944 г. в виде устава Международного валютного фонда.

В ходе Конференции объединенных наций по валютным и финансовым вопросам в июле 1944 в Бреттон-Вудсе (шт. Нью-Гемпшир), наметился очевидный сдвиг в сторону налаживания сотрудничества между государствами в валютной сфере, которое практически отсутствовало в межвоенный период.

1. Предпсылки создания Бреттон-Вудской валютной системы

Вторая мировая война привела к углублению кризиса Генуэзской валютной системы. Разработка проекта новой мировой валютной системы началась еще в годы войны (в апреле 1943 г.), так как страны опасались потрясений, подобных валютному кризису после первой мировой войны и в 30-х гт.

Англо-американские эксперты, работавшие над проектом с 1941 г., с самого начала отвергли идею возращения к золотому стандарту. Они стремились разработать принципы новой мировой валютной системы, способной обеспечить экономический рост и ограничить негативные последствия экономических кризисов. Стремление США закрепить господствующее положение доллара в мировой валютной системе нашло отражение в плане Г. Д. Уайта (начальника отдела валютных исследований министерства финансов США).

В результате долгих дискуссий по планам Ґ.Д. Уайта и Дж, М. Кейнса (Великобритания) победил американский проект, хотя кейнсианские идеи межгосударственного валютного регулирования были также положены в основу Бреттонвудской системы.

Для обоих валютных проектов характерны общие принципы:

свободная торговля и движение капиталов;

уравновешенные платежные балансы, стабильные валютные курсы и мировая валютная система в целом;

золотодевизный стандарт;

создание международной организации для наблюдения за функционированием мировой валютной системы, для сотрудничества и покрытия дефицита платежного баланса.

2. Основные принципы функционирования Бреттон-Вудской валютной системы

На валютно-финансовой конференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. была оформлена третья мировая валютная система. Принятые на конференции Статьи Соглашения (Устав МВФ) определили следующие принципы Бреттонвудской валютной системы.

1. Введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах - долларе СІЦА и фунте стерлингов.

2. Бреттонвудское соглашение предусматривало три формы использования золота как основы мировой валютной системы:

а) сохранены золотые паритеты валют и введена их фиксация в МВФ;

б) золото продолжало использоваться как международное платежное и резервное средство;

в) чтобы закрепить за долларом статус главной резервной валюты, казначейство США продолжало разменивать его на золото иностранным центральным банкам и правительственным учреждениям по официальной цене, установленной в 1934 г., исходя из золотого содержания своей валюты (35 долл. за 1 тройскую унцию, равную 31,1035).

Предусматривалось введение взаимной обратимости валют. Валютные ограничения подлежали постепенной отмене, и для их введения требовалось согласие МВФ.

3. Установлен режим фиксированных валютных паритетов и курсов: курс валют мог отклоняться от паритета в узких пределах (±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению). Для соблюдения пределов колебаний курсов валют центральные банки были обязаны проводить валютную интервенцию в долларах. Девальвация свыше 10% допускалась лишь с разрешения Фонда.

4. Впервые в истории создан орган международного валютного регулирования. МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-членами принциповмировой валютной системы, обеспечивает валютное сотрудничество стран.

Международный валютный фонд, МВФ (англ. International Monetary Fund, IMF) -специализированное учреждение ООН, со штаб-квартирой в Вашингтоне, США. . Под давлением США в рамках Бреттонвудской системы утвердился долларовый стандарт - мировая валютная система, основанная на господстве доллара. Доллар - единственная валюта, частично конвертируемая в золото, - стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютой интервенции и резервных активов. Тем самым США установили монопольную валютную гегемонию, оттеснив своего давнего конкурента - Великобританию. Фунт стерлингов, хотя за ним в силу исторической традиции также была закреплена роль резервной валюты, стал крайне нестабильным. США использовали статус доллара как резервной валюты для покрытия национальной валютой дефицита своего платежного баланса.

США возложили на своих партнеров заботу о поддержании фиксированных курсов их валют к доллару путем валютной интервенции. Специфика долларового стандарта в рамках Бреттонвудской системы заключалась в сохранении связи доллара с золотом.

Засилье США в Бреттонвудской системе было обусловлено новой расстановкой сил в мировом хозяйстве. США сосредоточило в 1949 г. 54,6% капиталистического промышленного производства, 33% экспорта, почти 75% золотых резервов. Доля стан Западной Европы в промышленном производстве упала с 38,3% в 1937 г. до 31% в 1948 г., в экспорте товаров - с 34,5 до 28%. Золотые запасы этих стран снизились с 9 млрд до 4 млрд долл., что было в 6 раз меньше, чем у США (24,6 млрд долл.), и их размеры резко колебались по странам. Великобритания, обслуживая своей валютой 40% международной торговли, обладала 4% мировых золотых резервов. Лишь на базе внешнеэкономической экспансии ФРГ начался рост ее золотовалютных резервов (с 28 млн долл. в 1951 г. до 2,6 млрд дошт. в 1958 г.).

Экономическое превосходство США и слабость их конкурентов обусловили господствующее положение доллара, который пользовался всеобщим спросом. Опорой долларовой гегемонии служил также «долларовый голод» - острая нехватка долларов, вызываемая дефицитом платежного баланса, особенно по расчетам с США, и недостатком золотовалютных резервов. Он отражал в концентрированном виде тяжелое валютно - экономическое положение стран Западной Европы и Японии.

Дефицит платежных балансов, истощение официальных золото- валютных резервов, «долларовый голод» привели к усилению валютных ограничений в большинстве стран, кроме США, Канады, Швейцарии. Конвертируемость валют была ограничена. Ввоз и вывоз валюты без разрешения органов валютного контроля были запрещены. Официальный валютный курс имел искусственный характер. Многие страны Латинской Америки и Западной Европы практиковали множественность валютных курсов - дифференциацию курсовых соотношений валют по видам операций, товарным группам и регионам.

В связи с неустойчивостью экономики, кризисом платежных балансов, усилением инфляции, курсы западноевропейских валют по отношению к доллару снизились: итальянской лиры в 33 раза, французского франка в 20 раз, финской марки в 7 раз, австрийского шиллинга в 5 раз, турецкой лиры в 2 раза, фунта стерлингов на 80% за 1938 -1958 гг. Возникли «курсовые перекосы» - несоответствие рыночного и официального курсов, что явилось причиной многочисленных девальваций. Среди них особое место занимает массовая девальвация валют в 1949 г., которая имела ряд особенностей.

1. Это снижение курсов было проявлением локального валютного кризиса, возникшего под влиянием мирового экономического кризиса, который в 1948 - 1949 гг. поразил в основном США и Канаду и болезненно отразился на экономике Западной Европы.

2. Девальвация 1949 г. была проведена в известной мере под давлением США, которые использовали повышение курса доллара для поощрения экспорта капитала, скупки по дешевке товаров и предприятий в западноевропейских странах и их колониях. С ревальвацией доллара увеличилась долларовая задолженность стран Западной Европы, что усилило их зависимость от США. Повышение курса доллара не отразилось на экспорте США, занимавших монопольное положение на мировых рынках в тот период.

3. Курс национальных валют был снижен непосредственно по отношению к доллару, так как в соответствии с Бреттонвудским соглашением были установлены фиксированные курсы к американской валюте, а некоторые валюты не имели золотых паритетов.

4. Девальвация была проведена в условиях валютных ограничений.

5. Девальвация имела массовый характер; она охватила валюты 37 стран, на долю которых приходилось 60- 70% мировой торговли. В их числе Великобритания, страны Британского содружества, Франция, Италия, Бельгия, Нидерланды, Швеция, Западная Германия, Япония. Только США сохранили золотое содержание доллара, установленное при девальвации в 1934г., хотя его покупательная способность снизилась вдвое по сравнению с довоенным периодом.

6. Снижение курса валют колебалось от 12% (бельгийский франк) до 30,5% (валюты Великобритании, других стран стерлинговой зоны, Нидерландов, Швейцарии и д.р.).

Обесценение валют вызвало удорожание импорта и дополнительный рост цен. В результате девальвации 1949 г. оптовые цены повысились в сентябре 1950 г. в Австрии на З0%, в Великобритании и Финляндии на 19%, во Франции - на 14%. Следствием девальваций было снижение жизненного уровня трудящихся.

США использовали принципы Бреттон-Вудской валютной системы (статус доллара как резервной валюты, фиксированные паритеты и курсы валют, конверсия доллара в золото, заниженная официальная цена золота) для усиления своих позиций в мире. Страны Западной Европы и Японии были заинтересованы в заниженном курсе своих валют в целях поощрения экспорта и восстановления разрушенной экономики. В связи с этим Бреттонвудская система в течение четверти века способствовала росту мировой торговли и производства. Однако послевоенная валютная система не обеспечила равные права всем участникам и позволила США влиять на валютную политику стран Европы, Японии в других членов МВФ.

3. Противоречия Бреттон-Вудской валютной системы

Экономический, энергетический, сырьевой кризисы дестабилизировали Бреттонвудскую систему в 1960-х гг. Изменение соотношения сил на мировой арене подорвало ее структурные принципы. Постепенно ослабло экономическое превосходство США над конкурентами. Западная Европа и Япония, укрепив свой валютно-экономический потенциал, стали теснить американского партнера. На страны «Общего рынка» в 1984г приходилось 36,0% промышленного производства стран ОЭСР (США - 34%), 33,7% экспорта (США - 12,7%). Удельный вес США в золотых резервах уменьшился с 75% в 1949г до 23%, а стран ЕС - возрос до 38%, валютных - до 53% (США - 10,8%).

От американоцентризма к полицентризму в валютной сфере. Доллар постепенно утратил монопольное положение в валютных отношениях. Марка ФРГ, а с начала ХХІ в. евро, швейцарский франк, японская иена соперничают с ним на валютных рынках, используются как международное платежное и резервное средство. Исчезла экономическая и валютная зависимость стран Западной Европы от США, характерная для послевоенных лет. Возник новый мировой центр в виде ЕС, соперничающего с США и Японией.

От «долларового голода» к «долларовому пресыщению». Поскольку США используют доллар для покрытия дефицита платежного баланса, это привело к огромному увеличению их краткосрочной внешней задолженности в виде долларовых накоплений иностранных банков. «Долларовый голод» сменился «долларовым пресыщением». Избыток долларов в виде лавины «горячих» денег периодически обрушивался то на одну, то на другую страну, вызывая валютные потрясения и «бегство» от доллара.

Распад валютных зон. Во время второй мировой войны и после ее окончания были оформлены валютные зоны: стерлинговая и долларовая на базе соответствующих довоенных валютных блоков, зоны французского франка, португальского эскудо, испанской песеты, голландского гульдена. Сохраняя основные черты валютных блоков, валютные зоны отражали новые явления, связанные с усилением государственного регулирования валютно-финансовых и торговых отношений между их участниками.

Во-первых, межгосударственные соглашения приобрели важную роль в оформлении и функционировании валютных зон, особенно зоны французского франка. Например, Валютный комитет зоны франка (централизованный руководящий орган) с 1952 г. координирует валютно-экономическую политику этой группировки. Валютно-экономическая политика стерлинговой зоны разрабатывалась и координировалась казначейством и Банком Англии.

Во-вторых, в отличие от валютных блоков внутренний механизм валютных зон характеризовался единым валютно-финансовым режимом, единой системой валютных ограничений, централизованным пулом золотовалютных резервов, которые хранились в стране-гегемоне, льготным режимом валютных расчетов внутри группировки. Унификация валютного контроля стран - участниц валютной зоны придало ей официальный характер.

В-третьих, международные экономические соглашения участников группировки обычно заключались страной, возглавлявшей зону. Механизм валютных зон был направлен против экспансии иностранного капитала. По мере кризиса колониальной системы и завоевания политической независимости рядом стран усилились центробежные тенденции, которые впоследствии привели к распаду стерлинговой, долларовой и других зон и существенным изменениям валютно-финансового механизма зоны французского франка, которая в связи с введением евро преобразована в африканскую зону франка (июнь 2001 г.).

Изменены основные принципы ее функционирования. Франк КФА (африканского финансового сообщества) привязан к евро по фиксированному курсу 1 евро =655,95 фр. КФА. Гарантию конвертируемости франка КФА в евро обеспечивает ЕС в целом, а не только Франция. В мае 2002г пересмотрен принцип функционирования операционных счетов. На этих счетах аккумулировалось до 70% официальных валютных резервов периферийных участников зоны в казначействе Франции, и они обеспечивали конвертируемость их валют (ныне в евро) и международные расчеты. Изменение валютно-финансового механизма направлено на усиление влияния ЕС в этой региональной валютной группировке.

4. Причины краха Бреттон-Вудской валютной системы

С конца 1960-х гг ее структурные принципы, установленные в 1944 г., перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключается в противоречии между интернациональным характером МЭО и закреплением статуса резервных валют за двумя национальными валютами, подверженными обесценению.

Причины кризиса Бреттонвудской валютной системы можно представить в виде цепочки взаимообусловленных факторов.

1. Неустойчивость и противоречия экономики. Начало валютного кризиса в 1967г совпало с замедлением экономического роста. Мировой циклический кризис охватил экономику Запада в 1969-1970, 1974-1975, 1979-1983 гг.

2. Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения «горячих» денег. Различные темпы инфляции в странах влияли на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для «курсовых перекосов».

3. Нестабильность платежных балансов. Хронический дефицит балансов одних стран (особенно Великобритании, США) и активное сальдо других (ФРГ, Японии) усиливали резкие колебания курсов валют соответственно вниз и вверх.

4. Несоответствие принципов Бреттонвудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые покрывали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребляя их статусом резервных валют. В результате была подорвана их устойчивость.

Право владельцев долларовых авуаров обменивать их на золото пришло в противоречие с возможностью США выполнять это обязательство. Их внешняя краткосрочная задолженность увеличилась в 8,5 раза за 1949-1971 гг, а официальные золотые резервы сократились в 2,4 раза. Следствием американской политики «дефицита без слез» явился подрыв доверия к доллару. Заниженная в интересах США официальная цена золота, служившая базой золотых и валютных паритетов, стала резко отклоняться от рыночной цены. Межгосударственное регулирование оказалось бессильным. В итоге искусственные золотые паритеты утратили смысл. Это противоречие усугублялось упорным отказом США до 1971 г. девальвировать свою валюту. Режим фиксированных паритетов и курсов валют усугубил «курсовые перекосы». В соответствии с Бреттонвудским соглашением центральные банки были вынуждены осуществлять валютную интервенцию для поддержки доллара даже в ущерб национальным интересам. Тем самым США переложили на другие страны заботы о поддержании курса доллара, что обостряло межгосударственные противоречия.

Поскольку Устав МВФ допускал лишь разовые девальвации и ревальвации, то в ожидании их усиливались движение «горячих» денег, спекулятивная игра на понижение курса слабых валют и на повышение курса сильных валют. Межгосударственное валютное регулирование через МВФ оказалось неэффективным. Его кредиты были недостаточны для покрытия дефицита платежных балансов и поддержки валют.

Принцип американоцетризма, на котором была основана Бреттонвудская система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США - Западная Европа - Япония. Использование США статуса доллара как резервной валюты для расширения своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта инфляции усилило межгосударственные разногласия.

5. Активизация рынка евродолларов. Поскольку США покрывают дефицит своего платежного баланса национальной валютой, часть долларов переводится в иностранные банки, способствуя развитию рынка евродолларов. Этот колоссальный рынок долларов, принадлежащих нерезидентам (750 млрд долл., или 80% объема еврорынка, в 1981 г. против 2 млрд долл. в 1960 г.), сыграл двоякую роль в развитии кризиса Бреттонвудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглощая избыток долларов, но в 70-х гг. евродолларовые операции, ускоряя стихийное движение «горячих» денег между странами, обострили валютный кризис.

6. Дезорганизующая роль ТНК в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими активами в разных валютах, которые вдвое превышают валютные резервы центральных банков, ускользают от национального контроля и участвуют в валютной спекуляции, придавая ей грандиозный размах.

Кроме общих существовали специфические причины, присущие отдельным этапам развития кризиса Бреттонвудской системы.

Формы проявления кризиса Бреттонвудской валютной системы:

«Валютная лихорадка» - перемещение «горячих» денег, массовая продажа неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупки валют - кандидатов на ревальвацию.

«золотая лихорадка» - «бегство» от нестабильных валют к золоту и периодическое повышение его цены.

Паника на фондовых биржах и падение курсов ценных бумаг в ожидании изменения курса валют.

Обострение проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества.

Массовые девальвации и ревальвации валют.

Активная валютная интервенция центральных банков, в том числе коллективная.

Резкие колебания официальных золотовалютных резервов.

Использование иностранных кредитов и заимствований в МВФ для поддержки валют.

Нарушение структурных принципов Бреттонвудской системы.

Активизация национального и межгосударственного валютного регулирования.

Усиление двух тенденций в международных экономических и валютных отношениях - сотрудничества и противоречий, которые периодически перерастают в торговую и валютную войны.

Валютный кризис развивался волнообразно, поражая то одну, то другую страну в разное время и с разной силой. Развитие этого кризиса условно можно разделить на несколько этапов.

Девальвация фунта стерлингов. В связи с ухудшением валютно-экономического положения страны 18 ноября 1967 г золотое содержание и курс фунта стерлингов были понижены на 14,3%. Вслед за Великобританией 25 стран, в основном е торговые партнеры, провели девальвации своих валют в разных пропорциях.

Золотая лихорадка, распад золотого пула, образование двойного рынка золота. Владельцы долларов стали продавать их на золото. Объем сделок на лондонском рынке золота увеличился с его обычной величины в 5-6 т в день до 65-200 т (1967 г), а цена золота повысилась до 41 доллара при официальной цене 35 долларов за унцию. Приступы «золотой лихорадки» привели к распаду золотого пула в марте 1968 г и образованию двойного рынка золота.

Девальвация французского франка. Детонатором валютного кризиса послужила валютная спекуляция - игра на понижение курса франка и повышение курса марки ФРГ в ожидании ее ревальвации. Наступление марки на франк сопровождалось политическим давлением Бонна на Париж и «бегством» капитализма из Франции, в основном в ФРГ, что вызвало сокращение официальных золотовалютных резервов страны (6,6 млрд долл в мае 1968 г до 2,6 млрд долл в августе 1969 г). Несмотря на валютную интервенцию Банка Франции, курс франка упал до нижнего допустимого предела. Бурные политические события во Франции, уход Шарля де Голля в отставку, отказ ФРГ провести ревальвацию марки усилили давление на франк. 8 августа 1969 г золотое содержание и курс франка были снижены на 11,1% (курсы иностранных валют к франку повысились на 12,5%). Одновременно были девальвированы валюты 13 стран Африки - членов зоны франка.

Ревальвация марки ФРГ. 24 октября 1969 г курс марки был повышен на 9,3% (с 4 марок до 3,66 марки за 1 долл). Ревальвация явилась уступкой ФРГ международному финансовому капиталу: она способствовала улучшению платежных балансов ее партнеров, так как их валюты были практически девальвированы. Отлив «горячих» денег из ФРГ пополнил валютные резервы этих стран. На 20 месяцев на валютных рынках наступило относительное затишье, но причины валютного кризиса не были ликвидированы.

Девальвация доллара в декабре 1971г. Кризис Бреттонвудской системы достиг кульминационного пункта весной и летом 1971 г, когда в его эпицентре оказалась главная резервная валюта. Кризис доллара совпал с депрессией в США после экономического кризиса 1969-1970 гг. Под влиянием инфляции покупательная способность 1971 г по сравнению с 1934 г. Совокупный дефицит платежного баланса по текущим операциям США составил 71,7 млрд долл. за 194%1971 гг. Краткосрочная внешняя задолженность страны увеличилась с 7,6 млрд долл. в 1949 г. до 64,3 млрд в 1971 г., превысив в 6,3 раза официальный золотой запас, который сократился за эгот период с 24,6 млрд до 10,2 млрд долл.

Кризис американской валюты выразился в массовой продаже ее на золото и устойчивые валюты, падении курса. Бесконтрольно кочующие евродоллары наводнили валютные рынки Западной Европы и Японии. Центральные банки этих стран были вынуждены скупать их для поддержания курсов своих валют в установленных МВФ пределах. Кризис доллара вызвал политическую форму выступлений стран (особенно Франции) против привилегии США, которые покрывали дефицит платежного баланса национальной валютой. Франция обменяла в казначейства США 3,5 млрд долл. на золото в 1967-1969 гг. Конвертируемость доллара в золото стала фикцией в 1970 г. 50 млрд долларовых авуаров нерезидентов противостояли лишь 11 млрд долл американских официальных золотых резервов. США приняли ряд мер по спасению Бреттонвудской системы в 1960-х гг.

1. Заимствования в других странах. Долларовые балансы были частично трансформированы в прямые кредиты. Были заключены соглашения об операциях своп (2,3 млрд долл. в 1965 г., 11,3 млрд долл. в 1970 г.) между Федеральным резервным банком Нью-Йорка и рядом иностранных центральных банков. Краткосрочные боны Руза были размещены в западноевропейских странах.

2. Коллективная защита доллара. Под давлением США центральные банки большинства стран воздерживались от обмена своих долларовых резервов в золото в американском казначейства. МВФ вложил часть своих золотых запасов в доллары вопреки Уставу. Ведущие центральные банки создали золотой пул (1962г) для поддержки цены золота. А после распада с 17 марта 1968 г ввели двойной рынок золота.

3. Удвоение капитала МВФ (до 28 млрд долл) и генеральное соглашение 10 стран - членов Фонда и Швейцарии о займах фонду (6 млрд долл), выпуск СДР в 1970 г в целях покрытия дефицита платежных балансов.

США упорно сопротивлялись проведению назревшей девальвации доллара и настаивали на ревальвации валют своих партнеров. В мае 1971уг. была осуществлена ревальвация швейцарского франка и австрийского шиллинга, введен плавающий курс валют ФРГ. Нидерландов. что привело к фактическому обесценению доллара на 6-8%. Скрытая девальвация устраивала США, так как она не отражалась столь губительно на престиже резервной валюты, как официальная. Чтобы сломить сопротивление торговых соперников, США перешли к политике протекционизма. 15 августа 1971 г. были объявлены чрезвычайные меры по спасению доллара: прекращен размен долларов на золото для иностранных центральных банков («золотое эмбарго››), введена дополнительная 10%-ная импортная пошлина. США встали на путь торговой и валютной войны. Наплыв долларов в Западную Европу и Японию вызвал массовый переход к плавающим валютным курсам и спекулятивную атаку их окрепших валют на доллар. Западная Европа стала открыто выступать против привилегированного положении доллара в мировой валютной системе.

Поиски выхода из валютного кризиса завершились компромиссным, Вашингтонским соглашением «группы десяти» (в Смитсоновском институте) 18 декабря 1971 г. Была достигнута договоренность по следующим пунктам: 1) девальвация доллара на 7,89% и повышение официальной цены золота на 8,57% (с 35 до 38 долл. за унцию); 2) ревальвация ряда валют; 3) расширение пределов колебаний валютных курсов с +_1 до +_2,25 % и установление центральных курсов вместо валютных паритетов; 4) отмена 10%-ной таможенной пошлины в США. Но США не взяли обязательства восстановить конвертируемость доллара в золото и участвовать в валютной интервенции. Девальвация доллара вызвала цепную реакцию: на конец 1971 г 96 из 118 стран - членов МВФ установили новый курс валют к доллару, причем курс 50 валют был в различной степени повышен. . С учетом разной степени повышения курса валют других стран и их доли во внешней торговле США средневзвешенная величина девальвации доллара составила 10-12%.

Вашингтонское соглашение временно сгладило противоречия, но не уничтожило их. Летом 1972 г. введен плавающий курс фунта стерлингов, что привело к его девальвации на 6-8%. Великобритания была вынуждена компенсировать ущерб владельцам стерлинговых авуаров и ввести долларовую, а с апреля1974г - многовалютную оговорку в качестве гарантии сохранения их стоимости. Были усилены валютные ограничения, чтобы сдержать «бегство» капиталов за границу. Фунт стерлингов фактически утратил статус резервной валюты.

В феврале - марте 1973 г. валютный кризис вновь обрушился на доллар. Толчком явилась неустойчивость итальянской лиры, что привело к введению в Италии двойного валютного рынка (с 22 января 1973 г. по 22 марта 1974 г.) по примеру Бельгии и Франции. «Золотая лихорадка›› и повышение рыночной цены золота вновь обнажили слабость доллара. Однако в отличии от 1971 г. США не удалось добиться ревальвации валют стран Западной Европы и Японии. 12 февраля 1973 г. была проведена повторная девальвация доллара на 10% и повышена официальная цена золота на 11,1% (с 38 до 42,22 долл.). Массовая продажа долларов привела к закрытию ведущих валютных рынков (со 2 по 19 марта). Переход к плавающим валютным курсам с марта 1973г. Выправил «курсовые перекосы» и снял напряжение на валютных рынках.

Шесть стран «Общего рынка» отменили внешние пределы согласованных колебаний курсов своих валют («туннель») к доллару и другим валютам. Открепление «европейской валютой змеи» от доллара привело к возникновению своеобразной валютной зоны во главе с маркой ФРГ. Это свидетельствовало о формировании западноевропейской зоны валютной стабильности в противовес нестабильному доллару, что ускорило распад Бреттонвудской системы.

Заключение

бреттон вудская валютная система

В заключение я хотела бы отметить особенности и социально-экономические последствия кризиса Бреттонвудской валютной системы, так как между валютными кризисами 1929-4933 гг. и 1967-1976 гг. имеется определенное сходство. Эти структурные кризисы мировой валютой системы охватила все страны, приняли затяжной характер и привели к нарушению ее принципов.

Однако кризис Бреттонвудской системы имеет ряд особенностей:

1. Переплетение циклического и нециклического валютных кризисов. Кризис Бреттонвудской валютной системы сочетался не только мировыми экономическим кризисами, но и с периодическим оживлением и подъемом экономики.

2. Активная роль ТНК в развитии валютного кризиса. Крупные валютные активы и масштабы евровалютных, особенно евродолларовых, операций ТНК придали кризису Бреттонвудской системы огромный размах и глубину.

3. Дезорганизующая роль США. Используя привилегированное положение доллара как резервной валюты для покрытия дефицита своего платежного баланса, США наводнили долларами страны Западной Европы и Японию, вызывая нарушения в их экономике, усиление инфляции, нестабильность валют, что углубило межгосударственные противоречия.

4. Возникновение трех центров силы. Структурные принципы Бреттонвудской системы, установленные в период безраздельного господа США, перестали соответствовать новой расстановке сил в мире. ЕС создал противовес гегемонии доллара, а Япония использует иену как международное платежно -резервное средство в азиатско-тихоокеанском регионе.

5. Волнообразное развитие валютного кризиса, о чем свидетельствуют рассмотренные этапы его развития.

6. Массовые девальвации и периодические ревальвации валют. Сравнение девальваций 60-70-х гг. и 1949 г. позволяет выявить их различия по следующим показателям:

а) масштабы: в 1967-1973 гг. неоднократные девальвации охватили сотни валют (против 37 в 1949 г.), в том числе резервные валюты: фунт стерлингов и дважды доллар;

б) размер: в 60-70-х гг. размеры девальваций (в среднем 8-15%) были значительно меньше, чем в 1949 г. (до 30,5%) и после первой мировой войны (до 80%). Преобладание небольших девальвации без запаса прочности обусловлено опасением стран вызвать цепную реакцию в связи с возросшей интернационализацией и глобализацией хозяйственных связей;

в) продолжительность: в 60-70-х гг. девальвации растянулись на рад лет, как и в 30-х гг., а в 1949 г. это мероприятие было проведено почти одновременно в 37 странах;

г) порядок проведения: девальвации осуществляются не только юридически, но и фактически на рынке в условиях плавающих валютных курсов. А в 1949 г. господствовал режим фиксированных валютных курсов и девальвации проводились официально.

8.Структурный характер кризиса мировой валютной системы. Были отменены ее структурные принципы: прекращен размен долларов на золото. Отменены официальная цена золота и золотые паритеты, введен режим плавающих валютных курсов, доллар и фунт стерлингов официально утратили статус резервных валют.

9.Влияние государственного и межгосударственного валютного регулирования. С одной стороны, оно способствует обострению противоречий, а с другой - смягчению последствий валютного кризиса и поиску выхода из него путем валютной реформы.

Валютный кризис, дезорганизуя экономику, затрудняя внешнюю торговлю, усиливая нестабильность валют, порождает тяжелые социально-экономические последствия. Это проявляется в увеличении безработицы, замораживании заработной платы, росте инфляции. Ревальвация сопровождается уменьшением занятости в экспортных отраслях, а девальвация, удорожая импорт, способствует росту цен в стране. Программы валютной стабилизации сводятся в конечном счете к жесткой экономии за счет трудящихся и ориентации производства на экспорт. Центробежной тенденции, отражающей межгосударственные разногласия, противостоит тенденция к валютному сотрудничеству.

Список используемой литературы :

1. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. -- М.: ИНФРА-М,2007. -- 495 с. -- (Б-ка словарей "ИНФРА-М")

2. Рабочая программа, методические указания и задания к контрольной работе по кусу «Мировая валютная система» - Спб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006.-14с.

3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник. Под редакцией Л.Н. Красавиной.3-е изд.,перераб. Т дополненное. 2005г, 485стр.

4. Деньги и кредит в рыночной экономике. Под ред. В.И. Колесникова и Г.Н. Белоглазовой. - Спб.: Изд-во СПбУЭФ, 2004

5. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/Под ред. Л.Н.Красавиной. -- М.:Финансы и статистика, 2004. -- 592 с.: ил.

6. И., Колесников В.И., Климов А.Ю. Международные валютно-кредитные отношения. - СПб.: Питер, 2002.

7. Курс экономики: Учебник.-- 2-е изд., доп./Под ред. Райзберга Б.А..-- М.:ИНФРА-М, 2001. -- 716 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Сущность и этапы развития валютной системы. Факторы, влияющие на ее формирование. Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы. Предпосылки создания и эффективность функционирования Ямайской валютной системы, пути дальнейшего совершенствования.

курсовая работа , добавлен 29.11.2014

Понятие валютной системы. Элементы национальной и мировой (региональной) валютных систем. Эволюция мировой валютной системы после Второй мировой войны. Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы. Европейская валютная система: принципы, эволюция.

контрольная работа , добавлен 03.05.2010

Понятие и эволюция мировой валютной системы, её элементы (поддержание валютного курса, международные платежные средства). Основополагающие принципы и недостатки золотомонетного и золотодевизного стандартов, Бреттон-Вудской и Ямайской валютных систем.

презентация , добавлен 10.01.2017

Историческое развитие мировой валютной системы, ее взаимосвязь с валютными отношениями. Характеристика и особенности парижской, генуэзской, бреттон-вудской и ямайской валютных систем. Включение евро как мировой валюты в официальные золотовалютные резервы.

реферат , добавлен 19.11.2009

Понятие валютной системы, её виды и элементы. Международные валютные отношения. Эволюция мировой валютной системы, ее функции и мирохозяйственные задачи. Формы золотого стандарта. Бреттон-Вудская валютная система. Валютная система Российской Федерации.

курсовая работа , добавлен 05.03.2010

Национальная валютная система. Мировая и региональная валютные системы. Международная валютная ликвидность и режим валютного курса. Валютные ограничения и режим конвертируемости валют. Виды валютных систем. Бреттон-Вудская валютная система.

реферат , добавлен 12.09.2005

Основные этапы развития международной валютной системы. Система золотовалютного стандарта. Основные черты Бреттонвудской валютной системы. Модель ценообразования опционов Блека-Шоулза. Современное управление рисками. Оценка риска в операциях с опционами.

контрольная работа , добавлен 06.10.2011

Понятие, сущность и виды валютной системы. Анализ содержания и целей Ямайской валютной системы, ее сравнение с другими валютными системами. Цели, особенности, механизм регулирования курсов валют, достижения и недостатки Европейской валютной системы.

курсовая работа , добавлен 23.03.2010

Основные понятия и сущность мировой валютной системы, этапы ее формирования, влияние кризиса 2008 года. Ямайская валютная система и ее принципы. Реформирование международной финансовой системы в условиях формирования новой финансовой архитектуры.

контрольная работа , добавлен 18.01.2017

Анализ истории возникновения и развития Европейской валютной системы - региональной валютной системы, принятой рядом стран, входящих в Евросоюз. Валери Жискар Дэстен - автор европейской валютной системы. ЭКЮ - расчетная коллективная денежная единица.

Следующей исторической формой международной валютной системы стада система «долларового стандарта». Другими словам», это было фактическое продолжение золотодевизного стандарта, когда на официально установленных паритетах курсы шлют фиксировались к доллару США (±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению)* который конвертировался в золото по фиксированному курсу (35 долларов за тройскую унцию). И хотя официально на Бретгон-Вудской конференции в 1944 г. нараду с американским долларом статус резервной валюты получил английский фунт стерлингов, уже в 50-е гг. последний перестал играть роль мировых денег. Значимым событием конференции стадо образование международных валютно-кредитных организаций МВФ и МБРР.
Рассматриваемый период стал по истине наиболее успешным в укреплении позиций Соединенных Штатов в политической и финансовой сферах, что было обусловлено сложившимися историческими обстоятельствами и умело воспользовавшимися ими в рамках целенаправленной политики США. В период Второй мировой войны США активно предоставляли долгосрочную помощь странам антигитлеровской коалиции. Долги вскоре были в основном прощены, когда с каждого доллара сумма списывалась до четырех центов. В 1946 г. США предоставили Великобритании займ в 3,75 млрд дол, (1,25 млрд. дол. был добавлен Канадой) сроком на 50 лет с фиксированной процентной ставкой в 2%. В период с 1947 по 1953 г. США в рамках плана Маршалла выдали кредит странам Западной Европы на общую сумму 13 млрд дол., которая была погашена в обесценившихся европейских валютах. {
Свое наибольшее развитие Бреттон-Вудская система получила в 1959 г., а прекратила свое существование в 1971 г. Следует отметить, что далеко не всем странам удалось сразу ввести режим фиксации к доллару США. Так, Франции в январе 1948 г. пришлось девальвировать национальную валюту и ввести администратишый режим (множественность валютных курсов). В 1946 г. 13 из 40 членов МВФ использовали административный режим, но к концу 1962 г. это соотношение снизилось до 15 из 82. Начало 70-х гг. продемонстрировало закат долларовой гегемонии и неспособность центральных банков государств поддерживать установленный паритет к доллару США. С мая 1971 г. Германия перешла к режиму с плавающим обменным курсом. Франция вновь ввела административный режим в августе 1971 г., а Британия в том же месяце приостановила привязку и с июня 1972 г. позволила фунту свободно плавать. Пытаясь спасти ситуацию, члены МВФ в декабре 1971 г. договорились о расширении пределов колебаний курса до 2,25% в каждую сторону от паритета. Крахом Бретгон-Вудской системы стала в конце того же года первая с 1934 г. девальвация доллара США. Мировому сообществу требовалось новое соглашение, которое бы не позволило кризисам отдельно взятых стран приобрести глобальное значение.
При рассмотрении особенностей финансовых кризисов в рамках Бретгон-Вудской системы необходимо отметить, что впервые валютные кризисы стали самодостаточной проблемой, которая вызывала нестабильность на ссудном и фондовом рынках. Валютные паритеты становились объектом спекулятивных атак, поскольку внутренние и внешние цели экономической политики государств не соответствовали друг другу, что в итоге приводило либо к девальвации, либо к необходимости получения внешних займов. Последнее в свою очередь способствовало развитию международного рынка капиталов, который впоследствии стал основой для зарождения внешних валютных шоков. Вместе с тем, несмотря на помощь МВФ и стран большой десятки (G-10), многим государствам не удалось избежать атаки спекулянтов (стерлинг в ноябре 1967 г., доллар в августе 1971 г.), однако многие внешние займы оказались успешными и смогли смягчить спекулятивное давление (канадский доллар в июне 1962 г., лира в марте 1964 г.).
Валютные кризисы в период функционирования Бретгон-Вуд- ской системы происходили в силу действия ряда обстоятельств. Во-первых, многие страны проводили такую финансовую политику, которая не соответствовала взятому ими обязательству по поддержанию фиксированного обменного курса. Во-вторых, некоторые страны испытывали валютную нестабильность, когда тренд конкурентоспособности вызывал колебания реального валютного курса, что требовало пересмотра номинального паритета. Власти же опасались проводить девальвацию или ревальвацию из-за угрозы наступления момента внезапной остановки притока капиталов и замены его на отток. Когда же отложенная корректировка курса все же проводилась, это вызывало драматические последствия. Ограничения по движению капиталов несколько сдерживали момент внезапной остановки, однако в конце концов атака на валюту происходила с еще большей интенсивностью.
В отличие от валютных банковские кризисы были менее распространены и не имели эпидемиологического характера. Реализация системы страхования депозитов во многом изменила взаимоотношения между центральными банками и банковской общественностью. Начиная со второй половины в. проблемы банковских кризисов в основном ложились на разного рода агентства и ассоциации коммерческих банков.
При Бреттон-Вудской системе долговые кризисы, так же как и банковские, были мало распространены. Однако причиной была отнюдь не удачная антидолговая политика мирового сообщества и отдельных государств, а повсеместные ограничения на движения капитала, не позволяющие предоставлять внешние займы и выпускать облигации. Только в 1969 г. американским частным банкам удалось выдать внешний займ. Активно обсуждался синдицированный банковский кредит правительству Ирана для осуществления закупки военных самолетов. Кроме того, также синдицированные кредиты предоставлялись странам Латинской Америки и Юго-Восточной Азии. Главными кредиторами таких займов являлись транснациональные банки США, Европы и Японии.
Среди наиболее ярких представителей финансовых потрясений рассматриваемого периода необходимо выделить следующие.
Франция, 1945-1949
Резкое ослабление Франции в результате Второй мировой войны и дальнейшее ухудшение ее экономического положения представляют главную причину кризиса французского франка, которым характеризуется послевоенный период. В течение 1945-1949 гг. было проведено пять девальваций франка, в итоге которых курс его понизился примерно в 7 раз.
25 декабря 1945 г. французское правительство провело первую послевоенную девальвацию франка, понизив его курс на 58,3%, до 119,1 франка за 1 долар и 480 франков за 1 фунт стерлингов. Девальвация в значительной мере была продиктована тем фактором, что Франция намеревалась вступить в организации, созданные по Брет- тон-Вудскому соглашению, и рассчитывала получить от них крупные кредиты. А США ставили условием предоставления этих кредитов установление «реального» паритета и курса валюты, т.е. девальвацию франка. Девальвация не вызвала улучшения платежного баланса Франции. Она была проведена в момент, когда промышленное производство во Франции еще не достигло довоенного уровня, составив* 1946г. только72% от объема производства в 1937 г. Ввиду этого экспорт не мог выиграть от временного конкурентного преимущества, обусловленного понижением курса. Эю преимущество било в кратчайшие сроки ликвидировано резким росши инфляции в стране и обусловленным этим повышением иен.
26 январе 1948 г. была проведена девальвация, при которой официальный курс франка был понижен на 44,4% - до 214,4 фр. за 1 дол. ?Вместе с тем французское правительство, учитывая тот факт, что основная проблема платежного баланса Франции заключалась в долларовом дефиците, и стремясь в первую очереад воздействовать на платежный баланс по отношению к США, ввело множественность курсе» и установило более низкий курс франка по отношению к доллару, чем по отношению к другим валютам. Январская девальвация франка в 1948 г. «вдается образцом дифференциальной девальвации, ври которой курс валюты понижается в различной степени по отношению к разным иностранным валютам.
Введенная в январе 1948 г. система курсов служила в течение всего периода ее существования причиной усиления противоречий между Францией и Англией в валютной области и была частично изменена в сторону ослабления ее дискриминационного характера в октябре 1948 г. под давлением последней, когда была проведеш новая девальвация франка. Эго была изолированная (т.е. тоже дифференциальная) девальвация франка по отношению к фунту стерлингов и другим неконвертируемым валютам. Курс франка к фунту понизился на 19% (с 864 до 1 062 фр. за 1 ф. ст.)
26 апреля 1949 г. была проведена четвертая («малая») д евальвация франка. В связи с понижением свободного курса франка его средний курс также понизился (с 264 до 271 фр. за 1 дол.). Это повлекло за собой изменение курсов неконвертируемых валют. Курс фунта стерлингов был повышен с 1 062 до 1 097 фр., что означало девальвацию франка на 3%. Еще до этого, 1 апреля 1949 г., был временно понижен на 18% в рамках двустороннего клирингового соглашения курс франка по отношению к итальянской лире с целью стимулирования экспорта в Италию. В июне 1949 г. была проведена изолированная девальвация по отношению к бельгийскому франку путем введения этой валюты на «свободный* рынок. Таким образом, в течение 1949 г. падение курса франка продолжалось. Наконец, 19 сентября 1949 г. в связи с массовой девальвацией валют была произведена пятая девальвация франка.
Италия, 1946-1949
Валютное положение Италии в послевоенный период является крайне тяжелым. В связи с сильным инфляционным процессом и большой пассивностью платежного баланса курс итальянской лиры резко падал на протяжении 1946-1949 гг,
Еще до Второй мировой войны курс лцры поддерживался с помощью валютных ограничений на искусственно высоком уровне - 19 лир за 1 дол. В результате инфляции, развернувшейся в условиях войны, покупательная сила лиры резко упала. При высадке англо-американских войск в Сицилии в 1943 г. был установлен курс 100 лир за 1 дол. Декретом от 18 января 1946 г. курс лиры был снижен еще на 55,5% путем установления премии к официальному курсу в размере 125 лир за 1 дол. Фактический курс составил 225 лир за
1 ДОЛ. :
Декретом от 26 марта 1946 г. была проведена фактическая девальвация лиры путем введения «свободного» валютного рынка и множественности курсов. Италия была первой европейской страной, которая ввела после войны легальную множественность курсов. Курс доллара непрерывно повышался на «свободном» рынке и достиг в мае 1947 г. максимума - 906 лир за 1 дол., т.е. был в 4 раза выше официального. 1 августа 1947 г. была проведена третья за послевоенный период девальвация лиры, после которой официальный курс доллара составил 350 лир, а фунта стерлингов - 1411 лир.
Декретом от 28 ноября 1947 г. была проведена четвертая девальвация лиры, в результате которой твердый официальный курс лиры по отношению к доллару был отменен. Официальный курс стал фиксироваться ежемесячно на основании средней котировки доллара на биржах Рима и Милана в течение предыдущего месяца. Легальная граница повышения курса доллара была установлена в 650 лир за 1 дол. Фактически же с января 1948 г. «свободный», официальный, а следовательно, и средний экспортный курсы колебались в узких пределах - около 575 лир за 1 дол., что означало понижение курса лиры на 16% по сравнению со средним экспортным курсом в 1947 г.
В 1948 г. противоречия между Италией и другими странами, особенно Англией, в связи с множественностью курсов обострились. Италия была вынуждена постепенно привести курс лиры по клирингам в соответствие с новым курсом доллара в лирах, введенным в конце 1947 г. Англия продолжала требовать поддержания курса лиры по отношению к фунту стерлингов на уровне, соответ-
ствующем долларовому паритету последнего. После отклонения Италией очередного такого требования в июле 1948 г. она приняла ряд репрессивных мер, прекратив, в частности, кредитование итальянских импортеров в английских банках. В ноябре 1948 г. Италия была вынуждена под нажимом Англии привести соотношение фунта и доллара в соответствие с официальным паритетом. Курс фунта стерлингов с этого времени устанавливается исходя из среднего курса доллара и официального долларового паритета фунта (как и во Франции после девальвации франка в октябре 1948 г.). Таким образом, 26 ноября 1948 г. была проведена пятая за послевоенный период девальвация лиры (изолированная, или дифференциальная, девальвация по отношению к фунту стерлингов). Курс фунта повысился с 2 033 (среднее за ноябрь) до 2 317 лир, что означает снижение курса лиры на 12%, в то время как ее курс к доллару не изменился.
В связи с девальвацией фунта стерлингов в сентябре 1949 г. лира подверглась шестой послевоенной девальвации, в результате которой ее курс к доллару оказался в 33 раза ниже, чем до войны.
В развитии валютного положения Италии и состояния курса лиры в период 1945-1949 гг. следует отметить два основных периода: до девальвации лиры в ноябре 1947 г. и от нее до девальвации в сентябре 1949 г. Первый период характеризуется непрерывным падением курса лиры, последовательными резкими девальвациями и широким развитием множественности курсов. Второй период характеризуется некоторой «стабилизацией» курса лиры и сокращением реальных размеров множественности курсов на основе отказа от твердого официального курса и маневрирования «свободным» курсом путем колебаний в узких пределах.
Аргентина, 1946-1950
Развитие множественности курсов в Аргентине в 1946-1950 гг. можно разделить на три этапа: 1) до девальвации в июне 1948 г.; 2) от этой девальвации до девальвации песо и изменения системы курсов в октябре 1949 г.; 3) от этой реформы до девальвации и нового изменения системы курсов в августе 1950 г.
В первый период система курсов оставалась в основном неизменной, в том виде, в каком она была введена с августа 1939 г. Она состояла из 4 официальных курсов (основной и преференциальный по экспорту, аналогично по импорту), аукционного курса, по которому импортеры покупали валюту для товаров, классифицировавшихся как «предметы роскоши», и «свободного» курса для всех неторговых операций. Кроме того, существовал курс черного рынка. Число курсов достигало, таким образом, семи.
В июне 1948 г. «свободный» курс песо был понижен примерно на 16% (с 4,02 до 4,80 песо за 1 дол.). Одновременно был введен специальный экспортный курс песо (восьмой по счету в системе курсов), который был на 33% ниже основного экспортного курса и носил ярко выраженный демпинговый характер. Он применялся к экспорту в соседние страны (Чили, Боливия, Уругвай, Перу и Парагвай).
Аргентинское правительство воспользовалось девальвацией фунта стерлингов и рада других валют в сентябре 1949 г., чтобы произвести сложное изменение курсов, которое представляет один из самых характерных примеров дифференциальной девальвации. Степень понижения курса была различной в зависимости от характера операции, типа экспортного или импортного товара и иностранной валюты. Число официальных курсов возросло до 7, а общее число курсов - до 10.
В августе 1950 г. песо подверглось новой девальвации. «Свободный» курс был снижен еще почти на 35%. Он стал применяться не только к неторговым операциям, но и к экспорту и импорту ряда товаров. Число официальных курсов было сокращено до двух, причем их средний уровень был резко понижен. Курс черного рынка еще более упал. На черном рынке песо стало котироваться почти в 4 раза ниже высшего официального курса.
Валютный кризис в Аргентине в период 1946-1950 гг. распространился и на другие страны Латинской Америки. В 1948-1949 гг. значительно понизился курс мексиканского песо, в результате чего его паритет был зафиксирован в июне 1949 г. на уровне 8,65 песо за 1 дол. вместо старого паритета 4,855 песо за 1 дол. Частичные девальвации путем понижения некоторых официальных курсов и «контролируемых свободных» курсов, введения и повышения различных валютных налогов были произведены в Чили, Колумбии, Эквадоре, Парагвае, Перу, Коста-Рике. Во многих странах широкое развитие получили черные валютные рынки, где курсы иностранных валют, как правило, повышались.
Великобритания, .1947-1949
Великобритания, наряду с другими воевавшими странами, закончила Вторую мировую войну с огромным дефицитом платежного баланса, как в золоте, так и в долларах. Чтобы быть уверенными, что британцы ратифицируют статьи Бреттон-Вудского соглашения и быстро восстановят конвертируемость по текущему счету, США и Канада предоставили им заем в 5 млрд долларов. В результате 11 июля 1947 г. ограничения по текущему счету платежного баланса Великобритании были сняты. Свободный обмен валют привел к атаке на британские резервы, которые в течение месяца упали до 1 млрд долларов. 20 августа 1947 г. было принято решение о приостановке конвертируемости фунта стерлингов.
Возврат к довоенному паритету фунта в 4,03 доллара без учета возросшей конкуренции, которая и создала условия для надвигавшегося кризиса, был невозможен. Эти условия не исчезли. Летом 1949 г. уверенность в поддержании официального валютного курса таяла, создавая стимулы для спекулятивных атак.
Фунт был международной валютой с наличием валютных ограничений для предотвращения конвертируемости в доллары. Нерезидентам, державшим большие суммы неконвертируемых фунтов, все-таки удавалось обойти английские ограничения. Простейшим способом являлась продажа стерлингов за доллары по курсу ниже официального. Затем, используя выручку, за доллары приобретались товары, которые могли быть проданы по завышенным ценам. Покупатели приобретали товары за стерлинги по низким ценам. Спекуляции, в конце концов, привели к девальвации фунта 18 сентября до 2,8 доллара.
Мировой валютный кризис, 1949
Девальвация фунта стерлингов послужила исходным пунктом массового понижения валютных курсов, которое захватило большое число стран. В течение одной недели были снижены курсы 27 валют (включая фунт стерлингов), не считая валют колоний. В первую очередь девальвация была проведена почти во всех странах стерлинговой зоны. К ним присоединились почти все страны Европы, многие страны Ближнего и Среднего Востока и Юго-Восточной Азии. В течение последующих двух месяцев были понижены курсы еще восьми валют, причем их девальвации были в основном проведены путем соответствующих изменений в системе множественности курсов.
В 14 странах девальвация была проведеца в форме снижения официального, зафиксированного Международным валютным фондом паритета. Восемь стран, являющихся членами Фонда, но не имеющих твердых паритетов, понизили курсы своих валют. Девальвация была проведена также в 13 странах, не состоявших членами Фонда.
Гла»а2.3. Кризисы в период лейст»и» Бреттои-Вудской системы Щ
Курсы большинства* (20) валют были понижены в той же мере, что и курс фунта стерлингов (иа 30,5% или в близких к этому размерах). Только 8 стран понизили курсы в меньшей степени. В отношении остальных 7 стран вычисление точной степени девальвации невозможно ввиду наличии множественности курсов. Иа долю стран, девальвировавших свои валют в сентябре 1949 г., приходилось около 65% торговли Всех индустриально развитых стран (по импорту). С учетом стран, которые провели девальвацию в последующие месяцы, эта доля составляет 70%. К числу стран, сохранивших старые курсы валют, относились лишь США и страны долларовой зоны (Филиппины, некоторые страны Центральной и Южной Америки), а также Швейцарии и такие страны), как Турция, Иран, Мексика, которые либо обесценили валюты незадолго до этого, либо вскоре после этого.
Девальвация в первую очередь охватила страны стерлинговой зоны. Валюты английских колоний и протекторатов были автоматически девальвированы вместе с фунтом стерлингов. В проведении девальвации доминионами и другими странами стерлинговой зоны, помимо прямого нажима Англии, важную роль играли экономические соображения. Эти страны, являясь крупными экспортерами сырья и продовольствия, сбывают в Англии очень большую часть своей продукции. В связи с обострявшейся конкурентной борьбой на рынках сбыта отказ от девальвации поставил бы экспорт этих стран в невыгодные условия. Австралия и Новая Зеландия опасались конкуренции Аргентины, Уругвая, Канады, в частности, по шерсти, зерновым, мясу и т. д., конкуренции Дании, Голландии до маслу и бекону. Так как цены по долгосрочным контрактам на поставку в Англию ряда продовольственных товаров зафиксированы в фунтах стерлингов, отказ от девальвации и, следовательно, повышение курсов национальных валют по отношению к фунту стерлингов вызвали бы снижение цен этих товаров в национальных валютах. Поэтому экспортеры и крупные фермеры стояли за девальвацию.
Суэцкий канал, 1956
26 июля 1956 г. Египет национализировал компанию «Суэцкий канал» и в одностороннем порядке ввел контроль над каналом, который ранее на протяжении почти столетия принадлежал международному консорциуму. В ответ на это Франция, Израиль и Великобритания стали готовить военное вторжение, пытаясь получить дипломатическую поддержку мирового сообщества. Не получив дипломатического одобрения, 29 октября Израиль захватил Синай, а Франция и Великобритания нанесли удары по Египту с воздуха. Война «закрыла» канал, который являлся главным морским путем между Европой и Азией и обеспечивал поставку нефти из стран Среднего Востока. Однако через неделю Великобритания получила резолюцию ООН о прекращении огня, и вскоре британские, французские и израильские войска покинули^ Египет. В апреле функционирование канала было восстановлено уже под законным и исключительным контролем Египта.
Произошедшие события имели как политические, так и экономические последствия. С политической точки зрения Франция и Великобритания окончательно теряли статус колониальных держав. Египет продемонстрировал способность успешно противостоять европейскому натиску, а Израиль - возможность расширять свои границы путем введения военных сил на территорию другого государства. Шестимесячное закрытие канала привело к таким экономическим последствиям, как увеличение издержек и сроков поставок, ухудшение?торговли и, как следствие, снижение сальдо текущего счета всех четырех воевавших сторон. Из всех стран наибольшее давление испытала Великобритания, в которой разразился финансовый кризис. С 1956 по 1957 г. текущий счет платежного баланса Великобритании сводился с профицитом, несмотря на расстройство международной торговли страны. Однако стоимость английской валюты подверглась сомнению и атаки со стороны спекулянтов, что вынудило Банк Англии тратить свои долларовые резервы для поддержания фиксированного валютного курса фунта стерлингов по отношению к американскому доллару. Угроза девальвации оказалась настолько реальной, что выходом могла быть только внешняя помощь. Надежды возлагались на международный валютный фонд.
До кризиса Суэцкого канала МВФ практически не имел опыта в преодолении финансовых кризисов. Более того, кредитная деятельность фонда была относительно незначительной, поэтому никто и не возлагал ответственность по преодолению финансовых потрясений на МВФ. Так, с 1947 по 1955 г. 14 из 59 членов фонда осуществляли ежегодно в среднем заем на сумму 46 млн долларов (исключая транши в золоте), что составляло примерно 0,06% от мирового импорта. Для сравнения: в период с 1990 по 1998 г. 78 из 182 членов МВФ получали в среднем 13 367 млн долларов, что эквивалентно 0,29% мирового импорта.
Первым, кто попросил кредит, был Египет. 22 сентября 1956 г. ему была предоставлена транша в золоте размеров 25% от квоты, т.е. 15 млн долларов. В феврале 1957 г. аналогичную сумму Египет получил уже не в золоте, а в долларах. Управляющий Банком Израиля Дэвид Хоровитц начал переговоры о получении займа также в сентябре, обосновывая необходимостью поддержки обменного курса израильского фунта к доллару на уровне 1,8:1. Однако руководство фонда посчитало, что этот курс переоценен, к тому же помощь стране - захватчику другого государства могла иметь политическую окраску. Лишь после прекращекия военных действий, изменения позиций фонда относительно валютного курса Израиля и новых обоснований управляющего центрального банка на использование ресурсов на стабилизацию платежного баланса, в мае 1957 г. была предоставлена сумма в размере 50% квоты, т.е. 3,75 млн долларов. Третий запрос на получение кредита пришел 27 сентября 1956 г. от управляющего Банком Франции Уилфрида Баумгартнера. Высокая мобильность капитала оказывала давление на фиксированный курс франка, и валютные резервы страны постепенно таяли. Несмотря на то что в относительном выражении Франция просила, как и Израиль, сумму, составляющую 50% от квоты, размер кредита оказался самой большой выплатой фонда за свою историю - 262,5 млн долларов. Несмотря на сомнения относительно переоцененного валютного курса, сумма была выплачена и фактически способствовала финансированию войны в Египте. Новые кредитные линии были открыты Франции уже после кризиса Суэцкого канала.
Последней из участвовавших в конфликте страной, обратившейся за помощью в МВФ, была Великобритания, однако ее обоснование было отличным от предыдущих стран. Проблема Великобритании заключалась в истощении валютных резервов на поддержание стерлингового паритета, установленного еще в 1949 г. на уровне
доллара за фунт. Британское правительство настаивало именно на этом курсе, т.к. он соответствовал целям торговли, чтобы не платить дорогие доллары за импорт нефти, канал которой был закрыт на время военных действий. В свою очередь МВФ понимал, что, предоставив необходимую сумму второму по величине после США пайщику, значительно сократит свою собственную способность кредитовать другие страны. Кроме того, важным фактором в принятии решения о предоставлении финансовых ресурсов Великобритании играл конфликт интересов США в Египте. Соединенные Штаты, используя право решающего голоса в МВФ, фактически шантажировали Великобританию отказаться от военных действий путем затягивания вопроса о выдаче ссуды. Важно отметить, что ру| ководство Банка Англии не видело друтах вариантов сдержать курс; как привлечь внешнюю помощь. Политика маневрирования крат-і досрочной процентной ставкой в те годы отклонялась, а ужесточению бюджетной дисциплины могло помочь лишь в долгосрочном периоде. Поэтому оставалось лишь принять условия США, официально закрепленные резолюцией ООН. Только после вывода войск из Египта британцы дважды получали средства: первый раз в размере 43% от квоты, во второй раз - 57%.
Продемонстрированный эпизод валютно-финансового кризиса свидетельствует о первых попытках МВФ выступить в роли международного кредитора последней инстанции для поддержания равновесия мировой валютной системы. Впервые фонду представилась возможность преодолеть финансовый кризис и благодаря этому случаю закрепить за собой новое амплуа лекарства от финансовых; болезней. Вместе с тем здесь явно прослеживаются изъяны фонда, в частности в форме лоббирования интересов своих крупных пайщиков.
США, i960
Успешное функционирование Бретгон-Вудской валютной системы напрямую зависело от способности зарубежных центральных банков проводить интервенции своими денежными знаками, поддерживая доллар на установленном паритете. В свою очередь США взяли на себя обязательства по обеспечению этих стран золотом по цене 35 долларов за унцию. Соответственно этому американский платежный баланс во Многом зависел от паритетов, определяемых другими странами. Профицита текущих счетов этих стран в совокупности с их крупными резервами, выраженными в долларах, ослабляли американский платежный баланс и вызывали сомнение в способности США выполнить взятые на себя обязательства. Первым предзнаменованием стал 1960 г., когда впервые золотые резервы США упали ниже уровня всех ликвидных обязательств перед держателями активов, номинированных в долларах.
Источником нестабильности американского доллара стала ситуация на рынке золота в Лондоне. В марте 1960 г. цена на золото там выросла более 35 долларов за унцию, в результате европейские центральные банки и частные инвесторы Стали скупать золото за доллары, опасаясь дальнейшего повышения цен. Согласно своим
обязательствам в целях стабилизации цены Банк Англии осуществил продажу необходимого количества золота. Когда же он потребовал возмещения своих резервов Казначейством США, последнее ответило отказом. Тогда в октябре, при следующем скачке цен на золото Банк Англии не провел интервенцию, и 27 октября цена достигла 40 долларов за унцию. Казначейство на этот раз было более сговорчивым и согласилось продавать золото Банку Ангдии взамен на проводимые им интервенции. Ч
Победа Кеннеди на выборах в ноябре I960 г. не принесла дополнительной уверенности в функционировании золотодолларового стандарта, поскольку выступление президента относительно ускорения экономического развития страны было истолковано как приоритет внутренней экономической политики над внешней. Истощение золотых запасов стало демонстрацией явного недоверия к обязательствам администрации поддерживать конвертируемость золота по фиксированной цене. Ответом администрации стали следующие действия:
введение ограничений по движению капитала;
реализация ряда мер по улучшению платежного баланса;
. ¦ изменение направлений монетарной и финансовой политики;
отмена конвертации долларов вне страны на золото;
проведение ФРС интервенций на зарубежных валютных рынках.
Все эти решения проблемы смогли отсрочить кризис Бреттон-Вудской системы лишь на десятилетие. Мировой валютной системе, основанной на долларе, было суждено уступить экспанси- онной монетарной и финансовой политике Штатов, реализуемой в середине 1960-х гг. Все другие страны встали перед выбором: или продолжать достижение стабильности валютного курса за счет уровня инфляции, предлагаемого США, или отказаться от фиксации для обеспечения своей собственной внутренней стабильности цен.
Великобритания, 1967
Пересечение и столкновение внутренних и внешних целей экономической политики начались еще в 1964 г. Экспансионная монетарная и бюджетная политика, направленная на обеспечение занятости, привела к инфляции, дефициту текущего счета и сокращению международных резервов. Как следствие появились спекулятивные атаки на фунт. Правительство лейбористов, пришедшее к власти в октябре 1964 г., выступило категорически против девальвации и вместо этого ввело дополнительные взимания с импорта, оставив внутреннюю политику нетронутой. В ноябре кредит МВФ в 4 млрд долларов в сово* купности с принятыми жесткими фискальными мерами и ограничениями на отток капитала временно улучшили внешнюю ситуацию, но к весне и лету 1966 г. фунт вновь оказался под давлением. Достижение быстрого экономического роста и улучшения платежного баланса не представлялось возможным. Забастовка матросов в мае и июне привела к агонии фунта. Правительство отреагировало декларацией антиинфляционной политики и государственным регулированием цен и доходов. Центральные банки зарубежных стран предоставили крупные кредиты на реализацию этой политики, однако с мая 1967 г. доверие к стерлингу постепенно угасало. Слухи о возможной девальвации фунта обострились с ростом безработицы и ухудшением платежного баланса. Пиком ситуации стало 17 ноября, когда массовое давление на фунт привело к девальвации валюты за этот день до 2,40 доллара. К 18 ноября золотое содержание и курс фунта стерлингов были понижены на 14,3%. Вслед за Великобританией 25 стран, в основном ее торговые партнеры, провели девальвации своих валют в разных пропорциях.
Франция, 1968-1969 1
В мае 1968 г. студенческие забастовки охватили всю страну, придав им общенациональный статус. Удовлетворенными требованиями бастующих стали повышение часовой оплаты труда на 11% и сокращение рабочей недели. Кроме того, бунты спровоцировали перевод капиталов в дойчмарки и золото. В ответ на это правительство ужесточило контроль за ценами, ограничило импорт и ряд внешних платежей, введя субсидирование экспорта и валютный контроль. В сентябре эта меры были заменены на кредитные ограничений. Но это не привело к ожидаемым результатам, и в ноябре потоки капиталов на перевод из франков в марки еще более усилились. В итоге 20 ноября главные валютные рынки Европы были закрыты.
В период с апреля по ноябрь Франция потеряла золотовалютные резервы в размере 2,9 млрд дол. Правительству пришлось резко сократить статью общественных расходов, увеличить косвенные налоги, установить потолок кредитов, выдаваемых коммерческими банками, и повысить процентную ставку. И все же этого было недостаточно для снижения дефицита по текущим операциям платежного баланса, который продолжал расти на протяжении первых двух кварталов 1969 г. Французы вновь ужесточили условия кредитов для банков, повысив нормы обязательных резервов, а в июле заморозили все вклады частных инвесторов. Во избежание девальвации Франция выпустила краткосрочные облигации на сумму 2,3 млрд долларов, тем не менее истощение международных резервов продолжалось. С мая 1968 г., когда они составляли 6,6 млрд дол., золотовалютные запасы страны уцали до 2,6 млрд в августе 1969 г. Подталкиваемое бурными политическими событиями во Франции - уход Шарля де Голля в отставку, отказ ФРГ провести ревальвацию марки - давление на франк росло. 10 августа сопротивление было сломлено, и франк был девальвирован на 11,11% (курсы иностранных валют к франку повысились на 12,5%). Одновременно были девальвированы валюты 13 стран зоны франка Африканского континента и Мадагаскара.
Банкротство «Пенн Сентрал» (Penn Central), 1970
К 1970 г. ценные бумаги коммерческих предприятий считались наиболее надежными инструментами денежного рынка, поскольку там находились бумаги только корпораций с высоким кредитным рейтингом. Железнодорожная компания «Пенн Сентрал» была крупнейшим эмитентом ценных бумаг такого рода, на общую сумму более 200 млн дол. Однако в мае 1970 г. она оказалась на грани банкротства и попросила федеральной государственной помощи у администрации Никсона. После шести недель дебатов Конгресс выступил с отказом в антикризисной помощи этой компании. Тогда администрация Никсона попросила Совет управляющих ФРС предоставить прямой заем «Пенн Сентрал» у Федерального банка Нью-Йорка. 18 июня Федеральный банк Нью-Йорка сообщил решение Совета управляющих об отказе выдачи необходимых сумм, которое основывалось на мониторинге деятельности компании и убеждении о неспособности ее вернуть заем. При отсутствии необходимых внешних вливаний компания «Пенн Сентрал» была вынуждена объявить в воскресенье 21 июня о своем банкротстве.
Федеральная резервная система рассчитывала, что, позволив «Пенн Сентрал»" обанкротится и объявить дефолт по своим ценным бумагам, она тем самым смягчит давление на рынке этих бумаг и создаст конкурентные условия для выпуска ценных бумаг других корпораций. К тому же ФРС учла вариант того, что банкротство «Пенн Сентрал» может вызвать панику на рынке и череду банкротств других компаний. Поэтому во избежание этого сценария
Федеральный банк Нью-Йорка 20 и 21 июня срочно оповестил крупнейшие банки о надвигавшемся банкротстве этой железнодорожной компании. Он также сообщил, что дисконтная ставка будёт соответствовать тому, чтобы эти крупные банки предоставили кредиты в случае необходимости всем компаниям, которые испытают трудности с ценными бумагами. Коммерческие банки поступили в точности, как им было велено, получив на эти цели на льготных условиях 575 млн долларов. К тому же 22 июня ФРС решила приостановить ограничение на размещение депозитов на сумму 100 тыс, долларов и более, чтобы избежать повышения краткосрочной процентной ставки.
В целом политика ФРС оказалась успешной, и стране удалось избежать крупномасштабного кризиса, ограничившись лишь биржевой паникой в преддверии банкротства «Пенн Сентрал». В мае индикаторы биржевого рынка снизились более чем на 35% от своей вершины в ноябре 1969 г. В остальном же этот пример финансовой нестабильности демонстрирует своевременное поведение ФРС, как кредитора последней инстанции.
Нефтяной шок и мировой финансовый кризис, 1970-е
К концу 1960-х гг. США стремительно теряют позиции на внешних рынках. Растет инфляция и увеличивается кредитная ставка. Из-за удорожания кредитов и потери рентабельности в промышленности свертываются прямые инвестиции, и их сменяет бум конгломератов - поглощений одних компаний другими. Ослабевшие компании стремительно поглощаются гигантским спекулятивным капиталом. Итогом этого процесса стал традиционный в таких случаях обвал фондового рынка. В мае 1970 г. Нью-йоркская фондовая биржа испытала чрезвычайно неустойчивое положение. К сентябрю 1970 г. конфликт на Ближнем Востоке разрастается. Сирия вводит свои войска в Иорданию для поддержки палестинских партизан. В результате этого резко сократилась добыча нефти, что привело к росту цен. В феврале 1971 г. нефтяные транснациональные корпорации под давлением стран Персидского залива повысили цены нЯ нефть. Это произошло по двум причинам: рост бюджетного дефицита стран Ближнего Востока из-за падения добычи нефти в результате боевых действий и давление на США с целью изменения их произраильской политики на Ближнем Востоке. В марте возобновились боевые действия Иордании против палестинских партизан
Глава Т.З.Крии»сы«п«$н»аААейст»*«Брсттlt;иlt;-8уАской системы 191
(соглашение о прекращении которых было подписано 27 сентября 1978 Г.). В то же время в Европе инвесторы, чувствуя приближение непогода в экономике США из-за роста цен на импорт нефш и ш- фляцин, сбрасывают доллары и ажиотажно скупают немецкую марку. В мае 1971 г. из-за взрывного роста обнюна долларов на марку закрываются все европейские валютные рынки. 9 мая ФРГ и Голландия вводят плавающий курс для своих валют. В июне 1973 г. - новый виток напряженности на Ближнем Востоке. В знак поддержки палестинских партизан Сирия и Ирак закрывают свои границы с Иорданией. 15 авіуста 1971 г. в результате роста цен на нефть США фиксируют первый торговый дефицит е 1894 г. Президент США Р. Никсон объявляет о новой политике обменного курса доллара. На 90 дней в США замораживаются цены и проводится увеличение импортных пошлин на 10%.
Осень 1971 г. приносит напряженность во взаимоотношениях Ирака с Ираном я Великобританией в связи с конфликтом относительно островов Тумб в Персидском заливе. На протяжении всего
г. наблюдается крупномасштаamp;шй кризис Бретгон-Вудской системы. 17 октября 1973 г. арабские государства предъявляют США и всему миру нефтяной ультиматум. Одиннадцать государств подписывают соглашение о ежемесячном сокращении добычи нефти на 5% до тех тюр, вока США не откажутся от своей политики на Ближнем Востоке. В начале 1974 г. Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) в 4 раза повысила цены на экспортируемую неочищенную нефть, тем самым обозначив начало первого мирового нефтяного кризиса. Рост цен на энергоносители вызвал высокую wt- фляцшо затрат в экономике промышленно развитых стран. Скопца
г. Англия вводит карточноераспределение бензина. Парализована работа многих отраслей промышленности. Фондовые рынки развитых стран перестали выполнять функцию впитывающей среда для международного спекулятивного капитала, нацеленного главным образом на кратковременные вложения с максимальной прибылью. Эти деньги покинули сектор акций высоких технологий, наиболее поражаемый инфляцией, и стремительным потоком хлынули в нефть. Мировая экономика, потеряв фондовых инвесторов, получила огромное предложение кредитов со стороны нефтяных стран Ближнего Востока, и в первую очередь Саудовской Аравии. В середине 1974 г. МВФ установил «нефтяную систему*, для того чтобы резервные средства стран-членов ОПЕК направлялись в страны, нуждающиеся во внешней помощи.
Последствия нефтяного шока 1973 г. сказывались до конца десятилетия, и новый виток роста цен был отмечен в 1978-1980 гг. с началом Ирано-Иракской войны. Рост цен на нефть вынудил многвд страны занимать средства, чтобы платить за импорт нефти. Начала нефтяного кризиса заставило США отказаться от системы контролі капитала. Нефть - это товар, ориентирующийся на доллар, и резервы в долларах, полученные экспортерами нефти, должны быть ре- циклированы, т.е. предоставлены в виде ссуд странам - импортерам нефти. В то время главный механизм рециклирования резервны^ средств включал: 1) денежный рынок и банковский сектор Нью-Йорка, 2) лондонский денежный рынок и 3) рынок евровалюты. Американские власти быстро предприняли шаги по прекращению контроля капитала, чтобы американские банки могли дать возможность увеличить ссуды всем странам - импортерам нефти, не имеющие ограничений, связанных с контролем капитала. В результате американские банки смогли свободно- вести конкурентную борьбу зц вклады в нефтедолларах и использовать эти поступления для международного кредитования без ограничений.
Кризис Бреттон-Вудской системы, 1971-1973
Когда в августе 1969 г. французский франк был девальвирован, Франция мгновенно перешла от дефицита по текущему счету в 1,7 млрд долларов к профициту в 1970 г. А общий профицит платежного баланса составил в том году 2 млрд долларов, увеличившись в 1971 г. до 3,4 млрд долларов. Соответственно этому росли и международные резервы государства. Частично эти изменения можно объяснить ростом денежной массы в США. и высоким дефицитом платежного баланса.
Политика экспансии США способствовала тому, что дойчмарка недооценивалась относительно доллара, и это стимулировало приток финансовых ресурсов в Германию. За несколько дней до выборов в Германии в октябре 1969 г. правительство закрыло валютный рынок, а в день возобновления его работы объявило, что обменный курс марки будет плавающим. Марка на наличном валютном рынке мгновенно укрепила свои позиции, и 26 октября было объявлено о ревальвации на 9,29%. Несмотря на то что в последнем квартале 1969 г. отмечался отток капиталов, к 1970 г. большие потоки иностранных финансовых ресурсов и соответственно валютные резервы государства вернулись в страну.
В марте 1971 г. несколько европейских стран потребовали от США перевести свои долларовые резервы в золото для оплаты увеличившихся квот в МВФ. Платежи сократили золотой запас США до самого низкого уровня с 1936 г. Неустойчивое бегство от долларов за первые несколько дней мая 1971 г. значительно усилилось, подавив основные валютные рынки. 5 мая семь европейских стран закрыли свои валютные рынки, а пять стран прекратили поддерживать доллар. Расчеты в дойчмарках, гульденах и швейцарских франках были приостановлены. 9 мая Германия и Голландия объявили, что они переходят на режим с плавающим обменным курсом, т.к. больше не могут поддерживать соотношение валют в установленных пределах.
Девальвация доллара по отношению к марке в результате политики плавающего курса, проводимой ФРГ, поставила под вопрос соотношение доллара и иены. Япония ввела ограничения на движение капитала, пытаясь защитить себя от наплыва долларов с европейских рынков. Однако в отношении дефицита торгового баланса США с Японией валютные ограничения японцами не устанавливались. Такая двусторонняя политика Японии была очевидной провокацией против частей платежного баланса США, выраженных в золоте и долларовых обязательствах. В итоге это привело к девальвации доллара 15 августа 1971 г. Конвертируемость доллара была формально приостановлена, хотя эта валюта и использовалась в сделках своп с другими центральными банками.
Политика США продолжала навязывать хранение долларов и их использование в торговле, а также рекомендовала другим странам провести ревальвацию национальных валют. В результате все валютные рынки, кроме японских, были закрыты. Япония сперва пыталась поддержать фиксированный валютный курс, и за последние две недели августа ей пришлось скупить 4 млрд долларов. Однако вскоре курс был отпущен, и он мгновенно взлетел вверх. К 23 августа, когда возобновили работу валютные рынки, большинство стран мира уже использовали режим с плавающим обменным курсом. Восстановление старой системы фиксированных паритетов с обязательствами США и их партнеров в условиях новой политики, которую они стали проводить, было нереальным.
После долгих переговоров старая система валютных паритетов была откорректирована на встрече в Смитсоновском институте в Вашингтоне 17-18 декабря 1971 г. Валюты стран были ревальвированы в различных соотношениях, с оговоркой, что пределы колебаний их курсов будут составлять ±2% от так называемого допустимого центрального курса. Смитсоновское соглашение определило новукц официальную цену золота - 38 долларов за тройскую унцию, сократив ценность доллара на 4,9% от золота, вместо того чтобы провести соответствующую операцию с иностранными валютами. Кроме того, США не взяли обязательства восстановить конвертируемость доллара в золото и участвовать в валютной интервенции, сохранив привилегированный статус своей денежной единицы.
Центральные курсы, определенные в Смитсоновском соглашении, не являлись реальным отражением ситуации на рынках золота и валюты, поэтому количество торгующих по этим ценам быстро сокращалось. На Лондонском нерегулируемом рынке золота цены постоянно росли м превысили установленные пределы. Летом 1972 г. введен плавающий курс фунта стерлингов, что означало его фактическую девальвацию на 6-8%. Были установлены валютные ограничения* чтобы сдержать отток капиталов за границу. Увеличение денежной массы и инфляция, нараду с дефицитом платежного баланса, продолжали расти в США в связи с притоком долларов из крупнейших европейских стран и Японии. Валютные ограничения на движение капитала стали вводиться в разных странах, например в Голландии, Японии и Германии. 10 февраля 1973 г. японцы закрыли свой валютный рынок и приостановили процесс поддержания курса доллара. В спешке было созвано новое собрание и, несмотря на то что Италия, Канада, Великобритания, Ирландия и Швейцария уже использовали режим плавающего обменного курса, установлены новые центральные валютные курсы. В отличие от 1971 г. США не удалось добиться ревальвации валют европейских стран и Японии, а цена золота вновь была официально поднята теперь уже до уровня в 42,22 доллара, при этом золотое содержание других валют оставалось неизменным. Новые центральные курсы не смогли направить потоки долларов за границу, и кризис вновь вспыхнул в марте 1973 г. Толчком явилась неустойчивость итальянской лиры, что привело к введению в Италии двойного валютного рынка (с 22 января 1973 г. по 22 марта 1974 г.) по примеру Бельгии и Франции. Массовая продажа долларов привела к закрытию ведущих валютных рынков (со 2 марта по 19 марта). На этот раз индустриально развитые страны официально и безоговорочно отказались связывать движение своих валют с долларом.
Преобладание валютной нестабильности в период функционирования Бреттон-Вудской системы ярко отражено в табл. 2.3 с характеристикой основных финансовых потрясений рассматриваемого временного промежутка.
Таблица 2.3
Основные финансовые кризисы в период функционирования Бреттон-Вудской системы

Годы	Страны	Содержание финансового кризиса
1949	Австралия, Новая Зеландия, страны Юго-Восточной Азии, Ближнего и Среднего Востока и др.	Валютный кризис
1956	Египет, Израиль, Франция, Великобритания	Валютный кризис,
1960	США	Валютный кризис
1967	Великобритания	Валютный кризис
1968-1969	Франция, страны зоны франка, Мадагаскар	Валютный кризис
1970	США	Долговой, банковский кризис
1970-е	США, Германия, Голландия, Великобритания и др.	Биржевой, валютный, долговой кризис
1971-1973	Франция, США, Великобритания, Германия, Голландия, Швейцария, Япония и др.	Валютный кризис